>> 東吳證券-路德環(huán)境(688156)2023年中報點評：酒糟資源化量利雙增，新增金沙項目爬坡可期-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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投資要點
事件：2023H1公司營收1.25億元，同減16.87%，歸母凈利潤0.12億元，同減36.73%，扣非歸母凈利潤0.09億元，同減40.70%。
2023H1酒糟資源化收入占比增至59%，古藺項目量利雙增，金沙項目爬坡可期。2023年上半年公司白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.74億元，同增26.73%，占總收入的59.45%，同增20.45pct，毛利率30.04%，同增0.40pct。2023H1公司白酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，銷量達到3.46萬噸，同增25.90%。其中，1）古藺項目：2023H1產(chǎn)品銷量3.19萬噸，同增16.30%，平均銷售單價2173.12元/噸，同增35.15元/噸，較2022年全年平均售價2168元/噸高4.81元/噸，毛利率32.71%，同增2.98pct，成本管控和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；2）金沙項目：2023年4月金沙一期10萬噸/年建成投產(chǎn)，2023H1銷量0.27萬噸，新增產(chǎn)能的達產(chǎn)和規(guī)?；N售尚需時間，公司積極推進大客戶開發(fā)工作，把握經(jīng)濟復(fù)蘇及養(yǎng)殖端需求回升帶來的市場機遇。
工程泥漿業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進，堿渣治理業(yè)務(wù)投產(chǎn)在即。1）河湖淤泥：實現(xiàn)營收0.19億元，同減72.26%，毛利率36.43%，同增5.77pct，主要系部分運營項目上年度已完工，新增項目處于籌建期和運營初期，收入貢獻較少；2）工程泥漿：受益于基建復(fù)蘇，實現(xiàn)營收0.31億元，同增36.60%；3）工業(yè)渣泥：2023年5月，公司新增連云港堿渣治理運營服務(wù)項目，合計金額超6億元，服務(wù)期5年，預(yù)計8月中旬正式投產(chǎn)運營，將進一步提升無機固廢處理業(yè)務(wù)收入和利潤。
擬發(fā)行4.39億元可轉(zhuǎn)債，保障酒糟資源化產(chǎn)能擴張。公司擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金總額不超過4.39億元，主要用于遵義、亳州、永樂等生物發(fā)酵飼料在建項目，上述三個在建項目規(guī)劃年產(chǎn)能合計30萬噸，投資總額6.29億元，其中擬投本次可轉(zhuǎn)債募集資金3.74億元。
酒糟資源化龍頭規(guī)劃產(chǎn)能52萬噸超7倍擴張，技術(shù)&渠道&產(chǎn)品優(yōu)勢鞏固地位。公司已在古藺、金沙、遵義、亳州、仁懷進行產(chǎn)業(yè)布局，規(guī)劃酒糟飼料產(chǎn)能52萬噸，較2022年產(chǎn)能實現(xiàn)7倍以上擴張。1）深耕研發(fā)專利豐富，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化已見成效。2）區(qū)域卡位&渠道綁定，占據(jù)產(chǎn)業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。a.儲備稀缺土地資源;b.上游直采酒糟，簽署長協(xié)保障來料;c.下游客戶遍布全國，進入大客戶供應(yīng)商名錄穩(wěn)定合作。3）高性價比&功能價值，飼料產(chǎn)品價格&市場滲透率提升空間大。
盈利預(yù)測與投資評級：公司積極布局酒糟生物發(fā)酵飼料項目擴大在手規(guī)模，將提升遠(yuǎn)期盈利，考慮產(chǎn)能爬坡和新項目建設(shè)進度，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤從1.00/1.96/2.89億元調(diào)整至0.74/1.49/2.42億元，對應(yīng)36、18、11倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：河湖淤泥訂單不及預(yù)期，原材料價格波動，擴產(chǎn)低于預(yù)期。
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