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淤泥/泥漿處理為基，有機(jī)糟渣資源化業(yè)務(wù)騰飛。公司專(zhuān)注于河湖淤泥、工程泥漿及食品飲料糟渣等高含水廢棄物的處理，以工廠化方式高效能地實(shí)現(xiàn)了高含水廢棄物減量化、無(wú)害化、穩(wěn)定化處理與資源化利用。公司持續(xù)投入綠色環(huán)保領(lǐng)域，早期以河湖淤泥、工程泥漿業(yè)務(wù)的研發(fā)及處理為主，形成了穩(wěn)定的核心技術(shù)體系和可復(fù)制的運(yùn)營(yíng)模式，截至2022年累計(jì)運(yùn)營(yíng)了三十余個(gè)河湖淤泥和工程泥漿固化處理中心，在浙江、湖北、江蘇、廣東等地共處理河湖淤泥、工程泥漿近3,000萬(wàn)立方。同時(shí)，公司開(kāi)拓了白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)，填補(bǔ)了同類(lèi)產(chǎn)品空白。公司酒糟資源化業(yè)務(wù)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，以先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展，截至2022年末，公司白酒糟生物發(fā)酵飼料已公告規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)達(dá)52萬(wàn)噸/年，白酒糟處理量達(dá)136萬(wàn)噸/年。
　　有機(jī)糟渣資源化業(yè)務(wù)：對(duì)接上下游資源需求，生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)空間廣闊。公司有機(jī)糟渣資源化業(yè)務(wù)精準(zhǔn)匹配上下游資源需求，一方面能夠避免因酒糟處理不當(dāng)造成的環(huán)境污染和資源浪費(fèi)，有利于打造白酒循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面能夠?qū)崿F(xiàn)飼料節(jié)糧和抗生素替代，減緩人畜爭(zhēng)糧，實(shí)現(xiàn)節(jié)糧生態(tài)健康養(yǎng)殖。公司短期專(zhuān)注酒糟生物飼料化應(yīng)用，公司2022年白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入規(guī)模1.58億元，相較于2022年約200億元的市場(chǎng)需求，仍有廣闊市場(chǎng)空間；此外，公司逐步從醬香型酒糟延伸至濃香型酒糟的生物飼料化應(yīng)用，擁有巨大成長(zhǎng)空間。而公司的技術(shù)研發(fā)、資源先發(fā)和產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)將成為公司強(qiáng)大護(hù)城河，助力公司較大程度領(lǐng)跑二百億大市場(chǎng)。公司長(zhǎng)期深耕食品飲料糟渣資源化賽道，抓住政策紅利加大對(duì)有機(jī)糟渣（如醋糟、啤酒糟等）資源化利用的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)探索，將進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。
　　淤泥/泥漿處理業(yè)務(wù)：政策利好，市場(chǎng)需求有望逐步釋放。公司在河湖淤泥和工程泥漿領(lǐng)域經(jīng)過(guò)多年行業(yè)積累，在浙江、湖北、江蘇、安徽、廣東、河北等地共處理河湖淤泥、工程泥漿近3,000萬(wàn)立方米，與地方政府下屬平臺(tái)公司及中國(guó)寶武、中國(guó)交建、中國(guó)建筑等保持長(zhǎng)期合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)樹(shù)立了良好的品牌形象，具有一定知名度和影響力。短期來(lái)看，受益于紹興市亞運(yùn)工程趕工以及打造最清潔城市“410行動(dòng)”，公司工程泥漿處理服務(wù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司在長(zhǎng)江沿線規(guī)劃布局，與三峽集團(tuán)等央企聯(lián)手，將深度參與長(zhǎng)江大保護(hù)水環(huán)境治理項(xiàng)目協(xié)同配套，持續(xù)將為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們認(rèn)為公司生物白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)對(duì)接上下游需求，搶占核心資源，構(gòu)建了業(yè)務(wù)發(fā)展護(hù)城河，使公司具備良好議價(jià)能力。展望后續(xù)，隨著白酒糟資源化業(yè)務(wù)項(xiàng)目逐步落地，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品升級(jí)，并與上下游客戶建立深度合作，該業(yè)務(wù)將步入放量增長(zhǎng)期。伴隨長(zhǎng)期環(huán)保政策紅利釋放，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受宏觀阻力減小，亦將穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司整體業(yè)績(jī)有望逐步釋放。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為5.91/10.08/15.15億元，分別同比增長(zhǎng)73%/70%/50%。歸母凈利潤(rùn)分別為0.92/1.62/2.49億元，分別同比增長(zhǎng)256%/76%/53%。截至2023年6月5日總股本及收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92/1.62/2.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為35/20/13倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，新應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)