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事件描述
　　路德環(huán)境2022年?duì)I業(yè)收入為3.42億元，同比下降10.45%，歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比下降65.68%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.56億元，同比下降2.39%，歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比下降4.21%。
　　事件評(píng)論
　　河湖淤泥處理收入下降拖累業(yè)績(jī)，酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2022年收入結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）白酒糟生物發(fā)酵飼料實(shí)現(xiàn)收入1.58億元，同比增長(zhǎng)39.37%，子公司古藺路德實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.32億元，增長(zhǎng)明顯（2021年全年該業(yè)務(wù)利潤(rùn)為0.22億元），主要原因在于公司完成古藺路德的技改擴(kuò)能，產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，利用率進(jìn)一步提升，全年白酒糟生物發(fā)酵飼料銷量達(dá)7.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.1%。價(jià)格來(lái)看，2022年產(chǎn)品平均單價(jià)為2,168.3元/噸，相比2021年均價(jià)1,977.9元/噸有所提升，主要原因在于公司2022年3月和7月兩次提價(jià)，表明下游客戶對(duì)公司酒糟生物發(fā)酵飼料的認(rèn)可度逐漸提升，公司產(chǎn)品議價(jià)能力逐漸增強(qiáng)；2）受市場(chǎng)宏觀大環(huán)境擾動(dòng)，公司河湖淤泥處理服務(wù)存在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目推遲開(kāi)工、產(chǎn)能利用率不足、回款逾期導(dǎo)致信用減值損失計(jì)提大幅增加等多種不利情況,該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.99萬(wàn)元，同比下滑53.76%；3）工程泥漿處理服務(wù)收入0.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)77.39%，主要受益于穩(wěn)增長(zhǎng)背景下基建項(xiàng)目投資建設(shè)復(fù)蘇，泥漿處理總量、營(yíng)業(yè)收入等均恢復(fù)至歷史高位。
　　產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)對(duì)沖部分成本上漲壓力，酒糟飼料業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定。公司2022年綜合毛利率為35.17%，同比下降2.26pct，主要原因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所變化：1）生物發(fā)酵飼料毛利率29.52%，同比增加0.09pct，基本維持穩(wěn)定，主要是上半年酒糟成本、能源及運(yùn)輸成本上漲明顯，但公司多次上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格予以對(duì)沖；2）傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)中河湖淤泥處理服務(wù)業(yè)務(wù)受疫情影響，存在停工等情況，產(chǎn)能利用率不足，該業(yè)務(wù)毛利率下降17.56pct至21.96%。
　　管理費(fèi)用率有所提升，現(xiàn)金流有望繼續(xù)改善。公司持續(xù)加大食品飲料糟渣資源化利用與無(wú)機(jī)固廢無(wú)害化處理研發(fā)投入，大量引進(jìn)生物發(fā)酵飼料、基建相關(guān)領(lǐng)域高端人才，管理費(fèi)用較上年同期增幅較大。2022年期間費(fèi)用率為16.91%，同比增長(zhǎng)2.40pct，其中管理及研發(fā)費(fèi)用率增加2.54pct至16.00%，銷售費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率微降。盡管受傳統(tǒng)環(huán)保ToG業(yè)務(wù)拖累，由于酒糟業(yè)務(wù)占比逐漸提升，公司2022年現(xiàn)金流收現(xiàn)比為89%，同比提升13pct，隨著酒糟業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司現(xiàn)金流有望繼續(xù)改善。
　　金沙項(xiàng)目試產(chǎn)成功，帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。公司3月公告金沙年產(chǎn)15萬(wàn)噸白酒糟生物發(fā)酵飼料一期項(xiàng)目（產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年）已完成主體建設(shè)及設(shè)備安裝、調(diào)試，于4月初取得飼料生產(chǎn)許可證并正式投產(chǎn)，已順利完成試生產(chǎn)工作，打通生產(chǎn)流程、產(chǎn)出合格產(chǎn)品，新增項(xiàng)目將對(duì)2023年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。截至目前，公司已披露的生物發(fā)酵飼料規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)達(dá)52萬(wàn)噸/年，打開(kāi)未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.74億元、1.42億元和1.95億元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為42x、22x、16x，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。