>> 開源證券-路德環(huán)境(688156)公司首次覆蓋報告：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型酒糟資源化，項目快速落地前景廣闊-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大小： |
2894KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光 |
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業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，項目推進(jìn)，壁壘深厚，前景廣闊，首次覆蓋給予“買入”評級
路德環(huán)境從傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)出發(fā)，布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)食品飲料槽渣資源化項目近年發(fā)展迅速，收入占比快速提升，帶動公司高速成長。公司產(chǎn)品下游需求旺盛，供不應(yīng)求，量價齊升，市場空間廣闊；上游項目持續(xù)落地，擴產(chǎn)規(guī)劃亮眼，項目壁壘深厚。公司傳統(tǒng)淤泥及泥漿業(yè)務(wù)有序恢復(fù)，穩(wěn)步成長。實際控制人全額認(rèn)購定增，股權(quán)激勵設(shè)定較高目標(biāo)，彰顯未來發(fā)展信心。我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為5.6、10.0、14.2億元，同比增長64.6%、77.7%、42.3%；歸母凈利潤分別為0.9、1.8、2.5億元，同比增長237.0%、102.0%、39.7%；對應(yīng)EPS分別為1.0、1.9、2.7元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為37.0、18.3、13.1倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
酒糟資源化業(yè)務(wù)下游需求旺盛，上游綁定酒企先發(fā)布局，持續(xù)擴產(chǎn)高速成長
公司食飲槽渣業(yè)務(wù)產(chǎn)品具有營養(yǎng)性價值、功能性價值和經(jīng)濟型價值的綜合優(yōu)勢，下游客戶綜合考慮后對公司產(chǎn)品認(rèn)可度較高，愿意使用公司產(chǎn)品對傳統(tǒng)飼料原料進(jìn)行替代。受到下游豆粕減量替代和禁抗替抗政策催化，公司產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)品量價齊升，下游市場空間廣闊。上游綁定頭部酒企，保障原材料供應(yīng)，公司項目布局先發(fā)優(yōu)勢顯著，多重壁壘下單寡頭競爭格局優(yōu)異，切入濃香型酒企，上游藍(lán)?？臻g打開，在手項目產(chǎn)能預(yù)計從2022年的7萬噸擴產(chǎn)至2025年的52萬噸，同時仍有新項目落地預(yù)期。
傳統(tǒng)項目順利恢復(fù)，未來持續(xù)穩(wěn)步成長
傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)近年受到宏觀因素影響有所波動，河湖淤泥處理業(yè)務(wù)2022年各個項目施工、驗收、結(jié)算等多環(huán)節(jié)均受到影響，應(yīng)收賬款減值較多侵蝕利潤，另外公司布局業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型酒糟資源化，對部分回款預(yù)期較長傳統(tǒng)項目主動放棄，未來該業(yè)務(wù)將迎來穩(wěn)步復(fù)蘇。工程泥漿處理服務(wù)業(yè)務(wù)2022年在基建行業(yè)回暖背景下，項目運營明顯恢復(fù)，未來將保持平穩(wěn)運行。
風(fēng)險提示：原材料漲價風(fēng)險，競爭格局加劇風(fēng)險，項目落地不及預(yù)期風(fēng)險。
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