>> 東方證券-新疆眾和(600888)首次覆蓋報告：被低估的電極箔一體化龍頭-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1315KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋,李一冉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
新疆眾和已形成“高純鋁—電子鋁箔—電極箔”一體化經營模式。新疆眾和是國內領先的鋁電解電容器用電極箔、電子鋁箔的研發(fā)和生產基地，經過六十多年深耕，已成為中國戰(zhàn)略性新材料產業(yè)的核心骨干企業(yè)。公司主營業(yè)務為電子新材料，高純鋁、電子鋁箔、化成箔（電極箔的主要產品）的國內市占率分別為52%（2021年）、26%（2022年）、9%（2022年），布局完整的電極箔產業(yè)鏈。
化成箔需求穩(wěn)步提升，各環(huán)節(jié)技術壁壘限制擴產，整體供需向好。鋁電解電容器在汽車電子、家用電器、工業(yè)、航空航天等諸多產業(yè)領域均有廣泛應用。電極箔作為核心材料，決定了其絕大部分性能。未來隨著新能源汽車、風光電裝機的大面積應用，電極箔需求將維持穩(wěn)定增速。高純鋁的提純、電子鋁箔的軋制、化成箔的腐蝕等環(huán)節(jié)均存在較高的技術壁壘，產業(yè)鏈瓶頸多，難以大規(guī)模擴產，化成箔供需整體向好。
新疆眾和超高壓、高比容化成箔產品優(yōu)勢明顯，平均售價行業(yè)領先。700vf以上超高壓化成箔在航空航天、車用變頻器、工業(yè)用變頻器等領域有著廣泛的應用，發(fā)展前景十分可觀。目前生產所需的高壓、高比容和特殊規(guī)格的高端腐蝕箔和化成箔仍需大量從日本、歐洲廠商進口。新疆眾和目前能夠批量生產210Vf到1050Vf全系列電極箔產品，并增強燒結方式制備超高比容電極箔的技術儲備，超高壓、高比容化成箔產品優(yōu)勢明顯，在新能源、5G、光伏應用領域，實現(xiàn)超高壓工藝的量產及推廣，化成箔單位售價在同行業(yè)處于領先地位。
新疆眾和擁有自備電廠，產品優(yōu)勢疊加成本優(yōu)勢，單位毛利行業(yè)領先。高純鋁及化成箔的生產均需要大量耗電，新疆眾和擁有裝機容量2×150MW的熱電公司，自備電成本優(yōu)勢明顯。得益于新疆地區(qū)豐富的煤炭資源，自發(fā)電成本顯著低于外購電，疊加顯著的產品優(yōu)勢，公司單位化成箔的毛利行業(yè)領先。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2023-2025年每股收益分別為1.08元、1.12元、1.12元，根據(jù)可比公司2023年10倍PE的估值，對應目標價為10.8元，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示
鋁電解電容器需求不及預期。公司產能擴建進度不及預期。投資凈收益不及預期。燃料及動力成本下降幅度不及預期。假設條件變化影響測算結果。
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