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電纜連接件起家，輸變配用電設(shè)備多點(diǎn)開花。公司2006年成立初期聚焦電纜連接件研發(fā)制造銷售，成功打破超高壓電纜連接件國外壟斷，行業(yè)地位突出。隨后2015年完成氣體絕緣金屬封閉輸電線路（GIL）核心技術(shù)研發(fā)，將該產(chǎn)品首創(chuàng)規(guī)?；\(yùn)用至城市大容量輸配電線路，業(yè)務(wù)體量快速增長，2022年該業(yè)務(wù)營收占比提升至32%，成為公司第一大主業(yè)。2020年公司開始布局智能模塊化變電站業(yè)務(wù)，從輸配電拓展至變電領(lǐng)域，并于2022年進(jìn)一步新增智慧海綿光儲充一體設(shè)備業(yè)務(wù)，持續(xù)打造成長新動能。伴隨各項(xiàng)產(chǎn)品持續(xù)順利開拓，公司營收、凈利潤體量快速增長，2019-2022年公司營收/歸母凈利潤C(jī)AGR均約34%，同時(shí)毛利率穩(wěn)定較高、費(fèi)用率持續(xù)下降、負(fù)債率較低、現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，整體盈利質(zhì)量較高。
　　GIL：變革輸配電方式，龍頭有望核心受益市場需求放量。GIL產(chǎn)品在海外于70年代開始研發(fā)與運(yùn)用，我國GIL市場伴隨電力系統(tǒng)建設(shè)深化，在近10年來需求快速增多，該產(chǎn)品相較地上輸電具備占地面積?。抗锉P活土地150-250畝）、美觀、適用場景多等優(yōu)勢，較地下電纜輸電則在性能（輸電容量為電纜的3-4倍）與全生命周期經(jīng)濟(jì)性（綜合成本約電纜的40%左右）上具備明顯優(yōu)勢。目前GIL已成為解決大城市的市區(qū)負(fù)荷不斷增長導(dǎo)致線路走廊緊張問題的優(yōu)選方案，替代常規(guī)架空輸電線路和電力電纜的步伐有望加快，其中架空線入地改造有望釋放2117億元市場空間。公司于2015年在國內(nèi)率先研發(fā)出220kV-1100kVGIL，并首創(chuàng)三相共箱GIL產(chǎn)品，自2020年以來GIL系統(tǒng)的訂單回路長度占市場份額一半以上，目前是國家工信部認(rèn)定的GIL單項(xiàng)冠軍企業(yè)，后續(xù)有望核心受益國內(nèi)GIL市場需求放量。
　　智慧模塊化變電站：優(yōu)勢突出，自建產(chǎn)能提升盈利能力。智慧模塊化變電站具有自動化程度高、大幅減少施工及調(diào)試時(shí)間、節(jié)省變電站占地面積等優(yōu)勢，是當(dāng)前解決城市變電站擴(kuò)容問題的突破口之一，同時(shí)還可廣泛運(yùn)用于IDC、風(fēng)光儲等領(lǐng)域，預(yù)測2024年市場規(guī)模約28億元。公司已自研GIS開關(guān)和變壓器融合一體化的“開變一體機(jī)”智慧模塊化變電站，相比傳統(tǒng)電站節(jié)省70%占地面積、建設(shè)周期縮短80%、全絕緣、可入地，在積極推廣下，近年來公司該業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)持續(xù)豐富。由于此前該業(yè)務(wù)主要零部件均外購，毛利率偏低，當(dāng)前公司正運(yùn)用定增資金自建自有產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后將新增模塊化變電站年產(chǎn)能14站，并有望推動業(yè)務(wù)盈利能力提升。
　　電纜連接件：基本盤需求穩(wěn)固，國產(chǎn)化打破海外壟斷。電纜連接件影響輸電線路的可靠性以及線路損耗水平，在電纜輸電系統(tǒng)中占據(jù)重要地位。伴隨電力基建持續(xù)建設(shè)，我國電纜連接件行業(yè)需求穩(wěn)健，2022年市場規(guī)模約82億元。公司深耕高壓/超高壓電纜連接件業(yè)務(wù)，是國內(nèi)少數(shù)能生產(chǎn)1kV-500kV全系列電纜連接件的企業(yè)之一，市場地位突出，其中公司研發(fā)的500kV電纜連接件使得國際市場同類產(chǎn)品的價(jià)格下降65%。當(dāng)前公司已在能源、石化、制造、鋼鐵、通訊、鐵路、電氣等領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源，后續(xù)電纜連接件業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健成長。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為2.75/3.72/4.92億元，同比增長82%/35%/32%，對應(yīng)EPS分別為1.64/2.22/2.93元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為24/18/13倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)、收入與盈利等關(guān)鍵假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。