>> 申萬宏源-隆達(dá)股份(688231)材料強(qiáng)國之高端制造系列報告之三：超前布局疊加“兩機(jī)”放量，供需雙振鑄就高溫合金行業(yè)新星-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1987KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
韓強(qiáng),武雨桐 |
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投資要點：
高溫合金新興企業(yè)，深度布局緊抓“兩機(jī)”機(jī)遇。公司以合金管材起家，并逐步建成鑄造高溫合金和變形高溫合金生產(chǎn)線，打造國內(nèi)一流的高溫合金及耐蝕合金供應(yīng)廠商，遠(yuǎn)期愿景是成為全球動力產(chǎn)業(yè)核心基礎(chǔ)材料供應(yīng)商。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定，三大員工持股平臺深度綁定公司與員工利益。公司業(yè)績有望隨高溫合金放量持續(xù)高增，費用端控制良好。2022年公司實現(xiàn)營收9.52億元，同比增長31%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比增長35%；2022年公司期間費用率下降2.9pcts至11.8%，降本增效效果顯著。
下游應(yīng)用領(lǐng)域高景氣，高溫合金發(fā)展良好。高溫合金性能良好，應(yīng)用廣泛，目前，我國高溫合金雖然已經(jīng)進(jìn)入“獨創(chuàng)”階段，但由于高溫合金行業(yè)技術(shù)復(fù)雜度高，我國整體技術(shù)水平較國外龍頭企業(yè)仍有較大差距，尤其是在高端產(chǎn)品方面，供需缺口較大。供給端：高壁壘與政策支持，行業(yè)成長性高；國內(nèi)高溫合金生產(chǎn)商主要為特鋼企業(yè)、科研院所及其下屬企業(yè)和民企。需求端：“兩機(jī)”需求穩(wěn)步增長，高溫合金國產(chǎn)替代加快。我們預(yù)計，未來十年發(fā)動機(jī)用高溫合金牽引市場可達(dá)百億量級，其中軍用領(lǐng)域占比6成，民用領(lǐng)域占比4成。燃?xì)廨啓C(jī)市場被外國壟斷，國產(chǎn)替代有望帶來高溫合金材料需求的大幅增長。
超前規(guī)劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，多重優(yōu)勢鑄就行業(yè)新星。公司在人才方面具有明顯優(yōu)勢，核心團(tuán)隊經(jīng)驗豐富、結(jié)構(gòu)合理、優(yōu)勢互補(bǔ)；公司研發(fā)投入逐年走高，彰顯技術(shù)攻關(guān)決心，疊加費用控制能力進(jìn)步，降費增效成果顯著；公司專利數(shù)量較多，體現(xiàn)公司強(qiáng)勁研發(fā)實力和扎實技術(shù)功底，豐富專利儲備助飛公司業(yè)績。此外，公司掌握先進(jìn)的生產(chǎn)制造技術(shù)，工藝水平處于國內(nèi)一流水平，憑借公司超前的生產(chǎn)工藝和雄厚的技術(shù)優(yōu)勢，公司的高溫合金產(chǎn)品質(zhì)量在行業(yè)中具有優(yōu)勢。公司產(chǎn)品高毛利疊加穩(wěn)定供銷結(jié)構(gòu)，具有穩(wěn)健盈利能力。公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，募投擴(kuò)產(chǎn)拓寬成長空間。
首次覆蓋并給予“增持”評級。公司作為國內(nèi)高溫合金新興企業(yè)，核心受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游高景氣，此外，隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能及盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.36/1.82/2.36億元，對應(yīng)當(dāng)前股價2023-2025年P(guān)E分別為46/34/26倍，選取鋼研高納(主要產(chǎn)品為鑄造高溫合金制品、變形高溫合金制品和新型高溫合金材料及制品等)、航亞科技（主要產(chǎn)品為航空發(fā)動機(jī)零部件）、航發(fā)動力（主要產(chǎn)品為航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)、部件等）作為可比公司，可比公司2023-2025年P(guān)E均值為61/45/35倍，2023年公司PE估值低于行業(yè)均值。考慮高溫合金需求旺盛疊加公司募投擴(kuò)產(chǎn)，公司未來業(yè)績有望保持快速增長，因此首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動；高溫合金領(lǐng)域競爭加??；產(chǎn)品導(dǎo)入驗證進(jìn)展和結(jié)果不確定
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