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核心觀點(diǎn)
　　截至2023年6月30日，“固收+”基金數(shù)量已接近1千只，合計(jì)規(guī)模約為1.22萬億。為幫助投資者更全面地理解和分析“固收+”基金，本文基于“固收+”基金的持倉、利潤(rùn)表和收益數(shù)據(jù)，刻畫“固收+”基金持倉的股票和債券風(fēng)格特征，并對(duì)“固收+”基金的收益來源進(jìn)行了詳細(xì)拆解和歸因。
　　“固收+”基金的識(shí)別
　　為了將“固收+”基金嚴(yán)格限定在以固收為主、權(quán)益為輔的產(chǎn)品范圍內(nèi)，本文使用股票倉位和可轉(zhuǎn)債的股性部分之和作為總權(quán)益貢獻(xiàn)，將總權(quán)益貢獻(xiàn)在5%-30%的基金劃分為“固收+”基金，并根據(jù)過去四個(gè)季度基金的總權(quán)益貢獻(xiàn)均值，將“固收+”基金分為積極型、平衡型、穩(wěn)健型三類。
　　“固收+”基金的風(fēng)格標(biāo)簽體系
　　本小節(jié)從股票特征和債券特征兩個(gè)維度，生成“固收+”基金的風(fēng)格標(biāo)簽。
　　股票特征包括倉位擇時(shí)、行業(yè)集中度、股票風(fēng)格、Barra因子暴露和換手率，從基金經(jīng)理擇時(shí)特征、行業(yè)配置情況和持倉股票風(fēng)格等維度對(duì)“固收+”基金的特征進(jìn)行全面刻畫；債券特征包括信用和久期，以刻畫“固收+”基金中債券的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。
　　“固收+”基金的業(yè)績(jī)歸因
　　“固收+”基金的收益來源更為多樣化，為了能夠分析不同資產(chǎn)帶來的收益貢獻(xiàn)，我們利用季報(bào)公布的資產(chǎn)配置明細(xì)，將“固收+”基金的收益來源拆解成股票持倉收益、債券持倉收益、可轉(zhuǎn)債持倉收益、現(xiàn)金持倉收益、打新收益和隱形交易收益。
　　改進(jìn)后的Brinson歸因模型：由于“固收+”基金的多資產(chǎn)特性，本文使用剝離債券、可轉(zhuǎn)債、貨幣收益后的基金收益進(jìn)行Brinson歸因，將股票部分的超額收益來源拆解成隱形交易超額收益、打新超額收益、行業(yè)配置收益、選股收益和交互項(xiàng)收益五項(xiàng)。
　　持倉法和利潤(rùn)表法相結(jié)合的Campisi模型：為了充分利用定期報(bào)告中公布的持倉和利潤(rùn)表信息，本文使用持倉法和利潤(rùn)表法分別對(duì)債券部分進(jìn)行收益歸因。具體來說，在一季度和三季度利用債券歸因池構(gòu)建持倉法Campisi模型，在二季度和四季度結(jié)合基金半年報(bào)和年報(bào)信息構(gòu)建利潤(rùn)法Campisi模型，將債券收益拆解為收入效應(yīng)和價(jià)格變動(dòng)效應(yīng)中的國債效應(yīng)、信用利差效應(yīng)、債券交易收益和擇券效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，本報(bào)告基于客觀數(shù)據(jù)，不構(gòu)成投資建議。