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2Q23錄得凈利潤1.97億美元，好于市場預(yù)期
　　百勝中國2Q23實(shí)現(xiàn)收入26.5億美元（同比+32%，剔除外幣換算影響，下同），凈利潤1.97億美元/+138%yoy，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.99億美元/+219%yoy，好于市場預(yù)期（彭博一致預(yù)測：1.77億），主要系銷售增長、成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善，經(jīng)營杠桿提升。短期看，3Q進(jìn)入銷售旺季，降本增效有望進(jìn)一步助力龍頭盈利彈性兌現(xiàn)。立足中長期，性價(jià)比快餐品類需求穩(wěn)定，百勝中國背靠成熟的數(shù)字化和供應(yīng)鏈能力，加快店型創(chuàng)新和低線城市滲透，增長韌性進(jìn)一步強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為2.25/2.65/3.04美元，參考24年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預(yù)期24x PE均值。公司處于快速擴(kuò)張階段，給予龍頭溢價(jià)，基于26x 24年P(guān)E得出目標(biāo)價(jià)68.9美元。維持“買入”評級。
　　收入、利潤皆創(chuàng)二季度歷史新高，降本增效成果突出
　　2Q23收入同比+32%（剔除外幣換算影響），較2Q19增長25%。分品牌，肯德基/必勝客系統(tǒng)銷售額+32%/+30%yoy，同店銷售額+15%/+13%yoy。2Q23經(jīng)營利潤錄得2.57億美元，同比+228%，較2Q19+26%，實(shí)現(xiàn)餐廳利潤率16.1%，同比+4pp，較2Q19+1.4pp，其中肯德基和必勝客餐廳利潤率為17.3/12.4%，同比+3.9/3.8pp，較2Q19+1.2/1.1pp。2Q23原材料/人工/租金及其他經(jīng)營開支占比同比-0.2/-0.7/-3.1pp，店型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本增效成果突出，公司2Q收入、經(jīng)營利潤均創(chuàng)第二季度歷史新高。公司聚焦快捷用餐場景，隨景區(qū)和樞紐店重啟，3Q進(jìn)入出行旺季，后續(xù)經(jīng)營復(fù)蘇斜率有望邊際向上。
　　展店環(huán)比加速，綜合實(shí)力持續(xù)鞏固支撐長期成長
　　百勝中國2Q23毛開542家，凈開422家（KFC/必勝客：323/89家，vs1Q23：145家/80家），改造門店數(shù)171家。截至2Q23，公司整體門店數(shù)已達(dá)13,602家（KFC/必勝客：9,562家/3,072家），同比+12%，較19年增長55%，展店環(huán)比提速，凈增門店創(chuàng)二季度歷史新高。1H23合計(jì)凈增655家，完成全年目標(biāo)的50-60%。截至6.30,肯德基已覆蓋逾1900個(gè)城鎮(zhèn)，公司預(yù)計(jì)尚存800個(gè)城鎮(zhèn)擁有滲透機(jī)會，下沉市場空間仍然廣闊。1H23肯德基/必勝客56/52%的凈增門店位于3-6線城市。截至2Q23，肯德基和必勝客會員數(shù)達(dá)4.45億，數(shù)字化訂單占比90%/環(huán)比+1pp，數(shù)字化核心競爭力持續(xù)鞏固。
　　目標(biāo)價(jià)68.9美元；維持“買入”
　　我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為2.25/2.65/3.04美元。參考24年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預(yù)期24x PE均值。公司為萬店規(guī)模連鎖餐飲龍頭，仍處于快速擴(kuò)張階段，給予10%的龍頭溢價(jià)，基于26x 24年P(guān)E得出目標(biāo)價(jià)68.9美元（前值：71.9美元，對應(yīng)26x 24年P(guān)E，假設(shè)9.1%的WACC和3%的永續(xù)增長率）。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新店業(yè)績不及預(yù)期及拓店節(jié)奏放緩；新品牌表現(xiàn)不及預(yù)期