>> 華泰證券-理文造紙(2314.HK)盈利繼續(xù)尋底，但經(jīng)營依然穩(wěn)健-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大?。?/td>
| 1244KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
業(yè)績符合預(yù)告，銷量重拾增長，噸凈利繼續(xù)探底
理文造紙發(fā)布1H23業(yè)績，歸屬于母公司凈利潤3.08億港元，同比-61.4%，環(huán)比-20.6%，與7月14日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告相符。期間漿紙產(chǎn)品總銷量302萬噸，同比+3.4%，重回增長軌道。但受生活用紙噸凈利走弱影響，綜合噸凈利102港元/噸，環(huán)比-20港元/噸。公司凈負(fù)債率59.3%，管理層建議派息2.5港仙(35%派息率)，在市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)下經(jīng)營仍不失穩(wěn)健。綜合考慮更強(qiáng)的生活用紙銷量增長和更低的綜合噸凈利假設(shè)，我們將公司2023/2024/2025年預(yù)測(cè)EPS分別下調(diào)19%/18%/18%至0.28/0.31/0.33港元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)12.7%至4.54港元，基于0.7x 2023-2024年平均P/B，較2010年以來平均低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，以反映行業(yè)當(dāng)前更為艱難的競爭格局。考慮到公司的成本優(yōu)勢(shì)、健康穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和低估值，維持“買入”。
包裝紙：噸凈利溫和改善，行業(yè)反轉(zhuǎn)仍面臨壓力
1H23公司包裝紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量267萬噸，同比+0.3%。噸凈利87港元/噸，環(huán)比溫和改善(2H23：74港元/噸)。今年以來包裝紙行業(yè)的供需關(guān)系繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，春節(jié)以來行業(yè)頻繁地在停機(jī)減產(chǎn)和降價(jià)促銷間徘徊。隨著下半年旺季的到來，我們預(yù)計(jì)供需關(guān)系有望迎來邊際改善，但是在需求復(fù)蘇尚顯溫和、行業(yè)產(chǎn)能增長仍在高位的情況下，行業(yè)的反轉(zhuǎn)面臨壓力。
生活用紙：需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，下半年原料入賬成本有望顯著降低
得益于餐飲旅游等消費(fèi)場(chǎng)景的增加，生活用紙需求顯著恢復(fù)，全行業(yè)平均開工率從2022年的44%提升至1H23的62%。公司在生活用紙產(chǎn)能維持平穩(wěn)的情況下，1H23實(shí)現(xiàn)銷量31.7萬噸，同比+22.9%，隱含產(chǎn)能利用率64%(2022：53%)。受紙漿入賬價(jià)格受庫存和貨運(yùn)周期滯后的影響，噸凈利環(huán)比-458港元/噸至390港元/噸?？紤]到紙漿的市場(chǎng)價(jià)年初以來已經(jīng)顯著回落，我們預(yù)計(jì)2H23原料的入賬成本有望顯著下降，噸紙凈利也有望迎來恢復(fù)。
分散造紙產(chǎn)能，加強(qiáng)原料保障
2Q23年公司在馬來西亞的第四臺(tái)35萬噸/年包裝紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，包裝紙業(yè)務(wù)海外產(chǎn)能占比進(jìn)一步提升至26%(2022年底：22%)，我們認(rèn)為這有助于公司在把握東南亞包裝紙市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，更好地利用當(dāng)?shù)馗鼮榈土膬?yōu)質(zhì)原料，和國內(nèi)造紙產(chǎn)能更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司在廣西、重慶和江西正建設(shè)共95萬噸/年的原生漿產(chǎn)能，這些項(xiàng)目投產(chǎn)后公司原生漿產(chǎn)能有望從當(dāng)前的25萬噸提升至120萬噸，原料成本的控制力將得到大大加強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)體降速快于預(yù)期，房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，供給投放強(qiáng)于預(yù)期。
|
|
