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投資邏輯: 
　　2023年7月19日歐洲議會(huì)正式通過電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)改革方案，方案將鼓勵(lì)電網(wǎng)引入更多非化石燃料靈活性資源(如儲(chǔ)能、需求側(cè)響應(yīng))，并通過容量市場(chǎng)等方式為其提供合理的投資回報(bào)，從頂層架構(gòu)層面強(qiáng)調(diào)新型儲(chǔ)能在構(gòu)建可靠的能源系統(tǒng)中的重要作用。
　　根據(jù)歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)(EASE)統(tǒng)計(jì)，2022年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)4.5GW,其中表前儲(chǔ)能/戶儲(chǔ)分別為2/2.5GW:從表前儲(chǔ)能裝機(jī)區(qū)域來看，英國(guó)市場(chǎng)占比42%，是歐洲最大的大儲(chǔ)市場(chǎng)，愛爾蘭、德國(guó)、法國(guó)緊隨其后，裝機(jī)占比分別為16%、12%、11%。
　　歐洲大部分儲(chǔ)能項(xiàng)目收入來自頻率響應(yīng)服務(wù)，隨著未來調(diào)頻市場(chǎng)逐漸飽和，歐洲儲(chǔ)能項(xiàng)目將更多的轉(zhuǎn)向電價(jià)套利和容量市場(chǎng)，目前英國(guó)、意大利、波蘭、比利時(shí)等國(guó)已為儲(chǔ)能建立容量市場(chǎng)機(jī)制,通過容量合同為儲(chǔ)能收益托底。根據(jù)2022年意大利容量市場(chǎng)拍賣計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024年將新增1.1GW/6.6GWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，意大利將成為僅次于英國(guó)的第二大儲(chǔ)能市場(chǎng)。
　　2020年英國(guó)政府正式取消單個(gè)電池儲(chǔ)能項(xiàng)目50MW容量限制，大幅縮短大型儲(chǔ)能項(xiàng)目審批周期，大型電池儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)劃爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前已有20.2GW項(xiàng)目在規(guī)劃中獲得批準(zhǔn)(已并網(wǎng)4.9GW)，包括33個(gè)100MW或以上的站點(diǎn)，這些項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在未來3-4年內(nèi)完成:已提交規(guī)劃的項(xiàng)目有11GW,預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)月內(nèi)獲批;處于申請(qǐng)前階段的項(xiàng)目有28.1GW。隨著越來越多的可再生能源規(guī)劃落地，可再生能源與儲(chǔ)能共建項(xiàng)目也逐漸成為主流，2021年3542MW光伏備案項(xiàng)目中約有1725MW是與儲(chǔ)能電池共建，配儲(chǔ)的光伏電站占比達(dá)到48.7%，2020年該比例僅為30.5%。
　　英國(guó)大部分電池儲(chǔ)能項(xiàng)目采取多種收益疊加的方式，包括輔助服務(wù)、容量市場(chǎng)和電力現(xiàn)貨市場(chǎng)收入三大類。目前主要以頻率響應(yīng)服務(wù)為主，占項(xiàng)目收入的60%以上:容量市場(chǎng)由于可提供高達(dá)15年的長(zhǎng)期合同，受到開發(fā)商和融資機(jī)構(gòu)的青睞，推動(dòng)了英國(guó)儲(chǔ)能備案規(guī)模的增長(zhǎng):目前英國(guó)現(xiàn)貨交易收入占存量?jī)?chǔ)能項(xiàng)目的比例較低，近幾年隨著波動(dòng)性可再生能源裝機(jī)的增長(zhǎng)，電網(wǎng)價(jià)格波動(dòng)逐漸加大，預(yù)計(jì)未來電價(jià)套利空間將擴(kuò)大。
　　根據(jù)Modo Energy統(tǒng)計(jì)，2020-2022年英國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目各類收入疊加平均值分別為65.131、156英鎊/KW/年，2023年伴隨著天然氣價(jià)格回落，調(diào)頻市場(chǎng)收入有所下降，我們假設(shè)未來儲(chǔ)能項(xiàng)目年化收入維持在55-73英鎊/KW/年(未包含容量市場(chǎng)收入)，按照英國(guó)儲(chǔ)能電站投資成本500英鎊/KW (折合640美元/KW)測(cè)算，對(duì)應(yīng)靜態(tài)投資回收期為6.7-9.1年，假設(shè)容量市場(chǎng)收入為20英鎊/KW/年，則靜態(tài)回收期可縮短至7年以內(nèi)。
　　根據(jù)歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2023年歐洲大儲(chǔ)新增裝機(jī)將達(dá)到3.7GW,同比增長(zhǎng)95%,其中英國(guó)、意大利、法國(guó)、德國(guó)、愛爾蘭、瑞典為裝機(jī)主力市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年西班牙、德國(guó)、希臘等市場(chǎng)在政策支持下大儲(chǔ)需求有望加速釋放，推動(dòng)2024年歐洲新增裝機(jī)達(dá)到5.3GW，同比增長(zhǎng)41%。
　　投資建議
　　歐洲大型儲(chǔ)能電站的投資商大多為可再生能源發(fā)電商和跨國(guó)能源集團(tuán)，目前國(guó)內(nèi)公司主要通過與海外大客戶直接簽署供貨協(xié)議進(jìn)入歐洲大儲(chǔ)市場(chǎng)，需要有海外儲(chǔ)能項(xiàng)目長(zhǎng)期成功運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入門檻較高，重點(diǎn)推薦已在歐洲有豐富項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的公司:陽光電源、阿特斯、南都電源。
　　歐洲儲(chǔ)能項(xiàng)目收入來源比較多，不同市場(chǎng)可能產(chǎn)生互相影響，因此電站的運(yùn)營(yíng)方需要根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整、優(yōu)化交易策略，目前歐洲領(lǐng)先的儲(chǔ)能電站運(yùn)營(yíng)/優(yōu)化商既有第三方的交易策略優(yōu)化商，也有電站開發(fā)商自己運(yùn)營(yíng)的交易平臺(tái)，我們認(rèn)為隨著中國(guó)大儲(chǔ)收益機(jī)制完善，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能交易策略優(yōu)化商的重要性有望提升，重點(diǎn)推薦圓能日新、東方電子。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn):匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)產(chǎn)能非理性擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。