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投資要點(diǎn)
　　美國7月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬人不及預(yù)期；失業(yè)率回落至3.5%；勞動參與率62.6%，與前值持平。小時(shí)工資同比上漲4.4%，環(huán)比上漲0.4%，均與上期持平。對此我們的解讀如下：
　　需求降溫，但失業(yè)率維持低位。
　　美國就業(yè)市場降溫，7月新增就業(yè)再次不及預(yù)期。休閑酒店新增就業(yè)繼續(xù)放緩，信息、專業(yè)服務(wù)等行業(yè)就業(yè)減少，但教育醫(yī)療就業(yè)保持強(qiáng)勁；失業(yè)率、裁員人數(shù)下降并處于低位。
　　如何理解失業(yè)率低vs新增就業(yè)少的“矛盾”？
　　其一是統(tǒng)計(jì)因素：用于計(jì)算失業(yè)率的CPS口徑就業(yè)人數(shù)大幅增加，其中非農(nóng)業(yè)私營部門的家庭工作者7月就業(yè)增長率較高；臨時(shí)解雇和永久失業(yè)的兩種失業(yè)人數(shù)都大幅減少，拉動失業(yè)率下降。另外，7月季調(diào)幅度大，可能造成更大的誤差。
　　其二是需求降溫：企業(yè)需求降溫，整體職位空缺回落顯著；勞動生產(chǎn)率回升，同等產(chǎn)出下企業(yè)無需更多的用工人數(shù)。
　　工資韌性難解，需求降溫抵不過供給結(jié)構(gòu)性缺口。
　　小時(shí)工資同、環(huán)比均持平上期，工資韌性仍在。7月小時(shí)工資同比增速4.4%，環(huán)比0.4%，均與上期持平。其中，建筑業(yè)、公用、休閑酒店的小時(shí)工資同比增幅超5%，仍處于較高水平；建筑業(yè)、制造業(yè)、專業(yè)服務(wù)行業(yè)環(huán)比增速較大。
　　企業(yè)招聘需求降溫為何沒有推動工資回落？疫后形成的供給結(jié)構(gòu)性問題短時(shí)間難以消除，關(guān)鍵年齡段人群的勞動意愿可能存在中期下降的趨勢，這造成的供給缺口是當(dāng)前的需求降溫所不能完全填補(bǔ)的。近期醫(yī)療行業(yè)的就業(yè)熱，也部分折射出人口與勞動力的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
　　工資粘性下，聯(lián)儲可能比預(yù)期更鷹。
　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債漲、美元跌，加息預(yù)期小幅降溫。盡管失業(yè)率維持低位，但市場對連續(xù)兩個(gè)月低于20萬人的新增就業(yè)較為悲觀，非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債收益率先短線拉升，隨后一路下行；美元指數(shù)下挫；美股三大股指高開，盤中先漲后跌；加息預(yù)期較非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前的4日上午小幅降溫。
　　工資粘性下，聯(lián)儲可能比預(yù)期更鷹。近期油價(jià)反彈可能推漲商品通脹，而超級核心通脹在工資的粘性下依然保持韌性。另外，降息與否的關(guān)鍵——失業(yè)率維持低位，聯(lián)儲預(yù)期仍將持續(xù)鷹派。在尾部剎車的時(shí)期，需對長時(shí)間高利率帶來的風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。