>> 中信證券-全球大宗商品數(shù)據(jù)庫：國際原油分析框架-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
xlsx |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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本月油價核心觀點
核心觀點：7月美國非農(nóng)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期引發(fā)市場對流動性緊縮的預(yù)期邊際微降，疊加沙特如期延長減產(chǎn)計劃和美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)階段性韌性等因素影響，油價迎階段性反彈至81美元/桶（7月13日）。不過展望后市，三季度美國或仍有1-2次加息空間，流動性緊縮壓力或仍將持續(xù)壓制油價表現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇和海外經(jīng)濟(jì)下行壓力或仍拖累原油需求，三季度油價或仍以震蕩為主。結(jié)合EIA對油價的預(yù)測，我們認(rèn)為三四季度油價或仍位于70-85美元/桶區(qū)間震蕩。
需求端：相對其他經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)階段性景氣帶動原油等風(fēng)險資產(chǎn)價階段性抬升
6月全球制造業(yè)PMI指數(shù)整體低迷（49.6），呈現(xiàn)“中國改善、新興擴(kuò)張、歐美疲軟、東南亞亮麗”的特征。其中，中國PMI指數(shù)49，較上月回升0.2個百分點；美國PMI制造業(yè)指數(shù)46，較上月的46.9下降了0.9個百分點；歐元區(qū)PMI讀數(shù)由前月的44.8跌至43.4，低于44.8的預(yù)期，均位于收縮區(qū)間。日本制造業(yè)PMI指數(shù)邊際略有回落。
分行業(yè)看，工業(yè)方面，6月我國規(guī)上工業(yè)增加值增速4.4%，較上月的3.9%上行了0.5個百分點，工業(yè)生產(chǎn)和交通運(yùn)輸高頻數(shù)據(jù)呈改善趨勢。美國房地產(chǎn)市場階段性景氣，5月營建許可環(huán)比增速由上個月的-1.5%增長至5.2%，高于0.6%的市場預(yù)期，營建許可戶數(shù)由上個月的141.7萬戶增長至149.1萬戶，遠(yuǎn)超142.5萬戶的預(yù)期。日本二季度短觀大型制造業(yè)前景指數(shù)錄得9，遠(yuǎn)高于前值（3）和預(yù)期（4）；交通運(yùn)輸方面，對全球原油需求高度敏感的MSCI全球航空業(yè)指數(shù)7月18日相對于5月底回升約14%，夏季出行季對原油需求帶動明顯。
供給端：沙特額外減產(chǎn)規(guī)模如期延長一個月，供需緊平衡對油價形成底部支撐
6月4日延長的減產(chǎn)計劃逐漸落地，且沙特阿拉伯額外自愿減產(chǎn)100萬桶/日的規(guī)模延長一個月。預(yù)期23-24年度全球原油供需結(jié)構(gòu)或持續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，供需情況邊際收緊對油價形成底部支撐。后續(xù)仍需關(guān)注雙月舉行的聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）會議和11月26日召開的第36屆OPEC+部長級會議。
庫存端：6月以來美國原油庫存邊際增加
根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，7月7日當(dāng)周，美國EIA原油庫存增加了594.6萬桶，高于市場預(yù)期的減少5萬桶，較之前一周增長約750萬桶。此外，7月7日當(dāng)周API原油庫存增加302.6萬桶，預(yù)期+20萬桶，前值-438.2萬桶。庫欣原油庫存-215萬桶，前值+28.9萬桶。歐洲原油庫存亦較6月略有下降。
流動性：三季度美國或仍有1-2次加息空間，流動性緊縮壓力仍將持續(xù)壓制油價表現(xiàn)
6月下旬以來美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)言繼續(xù)維持當(dāng)前流動性緊縮預(yù)期，7月18日Sofr12個月實際利率為3.91%，較6月初上漲約0.75個百分點（6月1日為3.16%）。我們預(yù)計美聯(lián)儲7月重啟加息概率仍然較大，9月及以后是否加息仍需觀察后續(xù)就業(yè)和通脹環(huán)比數(shù)據(jù)走勢，預(yù)計聯(lián)儲年內(nèi)仍將維持鷹派立場，降息時點最早或在明年一季度。在此背景下流動性緊縮狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)壓制油價行情。結(jié)合CME的數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場認(rèn)為明年3月美國或開啟降息周期，概率約為80%。
風(fēng)險性：風(fēng)險和情緒沖擊的影響或?qū)⒅辽俪掷m(xù)到明年一季度。
7月金油比約維持在26，仍位于平均線上一個標(biāo)準(zhǔn)差水平附近。后續(xù)風(fēng)險和情緒沖擊可能來自：1）我國臺灣地區(qū)所謂“大選”及中美關(guān)系不確定性擾動帶來的脈沖式影響（年底至明年為重要時點）；2）美國等海外經(jīng)濟(jì)逐漸陷入衰退引發(fā)的避險情緒。
風(fēng)險提示：
中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏快（慢）于預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退節(jié)奏快（慢）于預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期變化；美國商業(yè)地產(chǎn)等短時風(fēng)險事件擾動超預(yù)期；OPEC原油產(chǎn)量變動超預(yù)期。
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