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核心內(nèi)容
　　瑞幸、星巴克季報(bào)分析:2023龍頭數(shù)據(jù)回暖明顯，瑞幸擴(kuò)張速度、利潤率創(chuàng)新高。
　　直營店同店銷售增長方面，瑞幸2Q23同比+20.8%(同比19年+173.1%)，增長亮眼主因產(chǎn)品創(chuàng)新及6月推出每周9.9元促銷活動，星巴克3023財(cái)季(對應(yīng)2023.4.3-2023.7.2，后同)同比+46%(同比19年-21.2%)，增速環(huán)比繼續(xù)回暖但較19年仍存一定差距。
　　店數(shù)層面，瑞幸2Q23末瑞幸門店總數(shù)達(dá)10836家，較1Q23末凈增1485家，創(chuàng)單季度凈增數(shù)新高，直營/加盟門店數(shù)分別為7188/3648家較1Q23末凈增878/607家，成為中國市場首個(gè)門店數(shù)過萬的咖啡連鎖品牌。星巴克3Q23財(cái)季中國市場門店數(shù)為6480家且均為直營門店，單季度凈增237家，凈開店同樣呈環(huán)比加速趨勢。
　　收入端,2Q23瑞幸營收為62.0億元/+88.0%,星巴克中國3Q23財(cái)季收入8.2億美元(折合人民幣約58.8億元)/+50.9%（剔除匯率影響60%)，瑞幸單季度營收首次超過星巴克。
　　利潤端，瑞幸2Q23促銷活動對利潤率未產(chǎn)生明顯負(fù)面影響，Non-GAAP凈利潤為10.6億元/+297.1%，Non-GAAP凈利潤率17.1%/+9.0pct,盈利能力達(dá)歷史新高;星巴克整體經(jīng)營利潤率為17.3%/+1.4pct,其中國際分部19.0%/+10.5pct(主因中國市場收入端恢復(fù)帶來向上經(jīng)營杠桿)，整體凈利潤11.4億美元/+25.1%，凈利率12.5%/+1.3pct。
　　行業(yè)更新:中國咖啡仍處于普及期，龍頭品牌加大投入、竟?fàn)幧墶?br>　　市場空間方面，根據(jù)星巴克3Q23業(yè)績交流會公開紀(jì)要，目前中國人均咖啡消費(fèi)量為12杯/年，較2019年水平增長2杯，但與發(fā)達(dá)國家日本(人均200杯/年)、美國(人均近380杯/年）相比空間仍然巨大。星巴克于2022投資者開放日預(yù)測至2O25E中國人均咖啡消費(fèi)量將達(dá)14杯/年,我們推測在龍頭品牌促銷升級、門店下沉及新渠道推廣(如抖音)加快情況下，咖啡普及速度或快于預(yù)期，且需求來源將從過去社交休閑需求向日常剛需為主驅(qū)力切換。
　　競爭格局方面，產(chǎn)品促銷、加盟政策競爭加碼，跑馬圈地拓店加快。價(jià)格戰(zhàn)有所升級，瑞幸于2Q23公開業(yè)績會回應(yīng)將延長每周9.9元活動時(shí)間至少兩年,庫迪9.9元促銷延續(xù)并有每周8.8/杯優(yōu)惠券活動。加盟商政策方面,2023.5.29瑞幸正式開放“帶店加盟”模式，開放城市集中于相對薄弱的北區(qū)、南區(qū)，城市以下沉市場為主，或意在加快新開店節(jié)奏、爭取優(yōu)質(zhì)加盟商及存量門店“翻牌”，同時(shí)也是目前面臨更多外部競爭(如庫迪)情況下的策略。加盟商模型方面，瑞幸前期投入、同水平毛利抽成比例較庫迪更高，但目前樣本門店看坪效數(shù)據(jù)仍明顯高于庫迪，推動加盟商最終獲利水平或好于庫迪。
　　投資建議
　　中國咖啡行業(yè)仍處于普及期，為餐飲行業(yè)中少數(shù)人均消費(fèi)量有較大提升空間的細(xì)分品類，建議重點(diǎn)關(guān)注。個(gè)股方面，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭瑞幸咖啡（國內(nèi)門店數(shù)第一，同店增長與門店擴(kuò)張雙升，數(shù)字化能力、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品力、品牌力伴隨規(guī)模持續(xù)提升，已形成一定競爭壁壘，邊際看競爭策略趨于積極)，關(guān)注THInternational(擁有Tim Hortons品牌中國特許經(jīng)營權(quán)）和擬上市的蜜雪冰城（旗下幸運(yùn)咖品牌主打平價(jià)咖啡)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　咖啡滲透速度不及預(yù)期，競爭加劇短期利潤侵蝕風(fēng)險(xiǎn)。