>> 光大證券-鐵科軌道(688569)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營收及利潤創(chuàng)歷史新高，新增產(chǎn)能大擴(kuò)張消除增長瓶頸-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),陳佳寧,楊紹輝 |
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事件：2023上半年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10億元，同比+66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比+100%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.27億元，同比+28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比+30%?？紤]到項(xiàng)目結(jié)算交付周期有季節(jié)性波動(dòng)，且去年同期的基數(shù)較高，23Q2業(yè)績整體基本符合預(yù)期。
23Q2單季利潤處于歷史較高水平，23H1新簽同比高增：23Q2營收及利潤，均屬歷史較高水平。存貨（主要為產(chǎn)成品）同比-12.91%，環(huán)比-6.9%，表明Q2公司正處于去庫階段；結(jié)合23Q1業(yè)績有延遲發(fā)貨影響，我們傾向于認(rèn)為23Q2單季已達(dá)原有產(chǎn)能所對(duì)應(yīng)的盈利極值。
隨著高鐵扣件逐步到齡，存量更新市場(chǎng)將逐步啟動(dòng)，下游需求將迎來擴(kuò)容；中國高鐵出海大勢(shì)所趨，亦將帶來增量市場(chǎng)。23H1公司新簽合同總額為7.1億元，同比+180.42%；隨著市場(chǎng)擴(kuò)容及公司新產(chǎn)能（年產(chǎn)1800萬件高鐵設(shè)備及配件項(xiàng)目達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)）的投放，判斷公司將迎來新的發(fā)展階段。
盈利能力處于高位，少數(shù)股東損益有明顯增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善：23H1公司綜合毛利率43.3%，同比+7.2pcts；銷售期間費(fèi)用率11.6%，同比-1.8pcts；凈利潤率27.4%，同比+6.3pcts。23Q2公司綜合毛利率43.5%，同比+7.1pcts，凈利潤率26.4pcts，同比+3.9pcts。二季度盈利能力處于歷史高位，但凈利率環(huán)比有所減少，主要受少數(shù)股東損益影響較大。
單二季度，公司少數(shù)股東損益2774萬元，同比+180%，環(huán)比+24%；少數(shù)股東損益增加主要系其控股子公司河北鐵科翼辰、鐵科騰躍營收及凈利增長所致；鐵科翼辰、鐵科騰躍主要為扣件材料類供應(yīng)商，其產(chǎn)品亦對(duì)外出售；控股子公司業(yè)績?cè)鲩L亦表明行業(yè)整體需求邊際改善。
23H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.46億元，同比+110%；其中23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.58億元，同比+188%。扣件作為高鐵核心配件，貨款支付及時(shí)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：參考?xì)v史季度業(yè)績水平以及其產(chǎn)成品庫存去化的現(xiàn)狀，判斷單二季度業(yè)績已處于原有產(chǎn)能情景下的極值狀態(tài)。隨著下游市場(chǎng)需求的持續(xù)擴(kuò)容（存量更新及高鐵出海），以及新產(chǎn)能的投放，判斷公司將迎來新的發(fā)展階段。上調(diào)23-25年EPS預(yù)測(cè)分別至1.82元（上調(diào)10.3%）/2.31元（上調(diào)16.1%）/2.88元（上調(diào)16.5%），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)高鐵建設(shè)不及預(yù)期，高鐵存量軌道維修更新不及預(yù)期，海外需求釋放不及預(yù)期。
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