>> 西南證券-盤古智能(301456)集中潤滑系統(tǒng)領軍者，開啟第二成長曲線-230807
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
6029KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
韓晨,邰桂龍 |
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推薦邏輯：1）國內風電集中潤滑系統(tǒng)龍頭，市占率超] 50%。國內潤滑系統(tǒng)市場超400億元，其中風電集中潤滑系統(tǒng)約10-15億，公司為國內風電集中潤滑系統(tǒng)龍頭，市占率超50%，下游客戶優(yōu)質穩(wěn)定，綜合毛利率53%，凈利率30%以上。2）切入風電液壓變槳系統(tǒng)，拓展非風電領域，打造第二增長極。公司風電液壓變槳系統(tǒng)單價超50萬，已進入金風科技樣機測試，國產替代加速；潤滑系統(tǒng)向軌道交通、工程機械、工業(yè)母機等多領域拓展。3）募投項目擴大產能，保障公司加速橫向拓展。公司精密加工能力強，實現核心計量閥類零部件自研自產，產品成本優(yōu)勢明顯；IPO擴產預計新增2.85萬套集中潤滑系統(tǒng)產能，助力公司加速下游多行業(yè)滲透。
風電潤滑系統(tǒng)中長期存量替換市場大，公司國內市占率超50%，享行業(yè)發(fā)展紅利。短期看：集中潤滑系統(tǒng)為風機標配，23年我國風電行業(yè)景氣度高，根據國家能源局，23H1國內風電新增裝機23GW，同比+78%，利好風電集中潤滑系統(tǒng)。中期看：根據GWEC，22年全球風電新增裝機77GW，27年全球新增裝機將提升至136GW，22-27年CAGR達11.3%，年新增潤滑系統(tǒng)市場約8-9億。長期存量看：若存量906GW風機的潤滑系統(tǒng)年替換1%，將帶來年均1.8-2.0萬套潤滑系統(tǒng)替換需求，存量替換空間大。公司系國內風電系統(tǒng)集中潤滑系統(tǒng)龍頭，國內風電市占率超50%，未來公司深化國內外客戶合作，市占率有望繼續(xù)提升，貢獻業(yè)績彈性。
縱向發(fā)力高價值風電液壓系統(tǒng)+橫向拓展非風電潤滑藍海市場，打造第二成長極。根據貝哲斯和共研網，2022年全球風電變槳系統(tǒng)市場141億元，產品單價高達50萬/套；我們測算全球液壓變槳系統(tǒng)占35%以上，博世力士樂、哈威、伊內等海外企業(yè)壟斷市場，國產替代需求迫切。公司積極布局風電液壓系統(tǒng)和非風電潤滑系統(tǒng)：液壓泵產品自2021年面世以來，快速進入金風、上海電氣、東方電氣等供應鏈；液壓變槳系統(tǒng)目前進入金風裝機測試階段，若2024年順利完成測試，有望在2025-2026年迅速放量，助力業(yè)績提升。主要用于軌交、機床的油氣潤滑系統(tǒng)自2021年推出，放量迅速，年銷量約200套；工程機械潤滑系統(tǒng)2018-2022年營收由325.9萬元提升至2797.0萬元，CAGR為71.2%，已儲備中車、雷沃、卡特、高測、中鐵重工等非風電領域優(yōu)質客戶，實現部分客戶樣機測試和小批量供貨，正處于批量放量前期，多行業(yè)突破高增長可期。
公司精密加工能力突出、盈利能力強、募投項目擴大產能，保障公司加速橫向拓展。根據華經情報網，2021年中國潤滑系統(tǒng)市場約410億元，下游行業(yè)眾多，其中汽車、冶金礦山、電力裝備、建材、石油化工分別占38.4%、23.1%、18.3%、3.4%、3.0%；市場參與者斯凱孚-林肯、鐵姆肯-貝卡和萊伯斯等海外企業(yè)領先，國產企業(yè)規(guī)模僅1-5億，國產替代空間大。公司核心工藝精密機加工前客戶為林肯集團，已實現泵芯、分配器、注油器、控制器等核心計量閥類零部件自研自產，核心高壓泵輸出壓力高（28-35mpa），產品成本優(yōu)勢明顯，遞進、單線、油氣潤滑系統(tǒng)毛利率高達51%、65%、70%。公司擁有國內外穩(wěn)定優(yōu)質客戶資源，國內風電集中潤滑系統(tǒng)市占率超50%，募投項目達產后將新增2.85萬套集中潤滑系統(tǒng)產能，對比22年產能提升約70%，助力公司加速下游滲透，持續(xù)推動并受益于國產替代。
盈利預測與相對估值。公司為國內風電集中潤滑系統(tǒng)的龍頭，國內風電集中潤滑系統(tǒng)市占率第一、盈利能力突出；非風電潤滑系統(tǒng)+風電液壓系統(tǒng)多領域拓展，下游客戶裝機測試順利，產品放量在即，業(yè)績高增長可期。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.5、2.2、2.8億元，對應EPS分別為1.04、1.47、1.89元，未來凈利潤三年復合增長率為37%；可比公司艾迪精密、恒立液壓PEG分別為1.97、1.96，液壓行業(yè)存在高技術壁壘，享受估值溢價；給予公司2024年40倍PE，對應PEG為1.07，目標價58.80元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游風電行業(yè)政策調整風險、新產品市場推廣低于預期風險、原材料價格波動風險。
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