>> 國泰君安-青松建化(600425)首次覆蓋報告：供給做盾，需求為矛，展區(qū)域水泥彈性-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 1416KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
鮑雁辛,楊冬庭 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導讀：
公司為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團控股下的新疆水泥龍頭，受益民用需求修復+基建需求啟動，新疆水泥供給流動性較低，公司有望提升產(chǎn)能利用率帶動水泥盈利展現(xiàn)彈性。
投資要點：
首次覆蓋給予“增持”評級。公司作為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團控股下的新疆水泥龍頭，南疆市占率超20%，優(yōu)質(zhì)的水泥盈利能力被虧損的化工板塊掩蓋，測算公司22年水泥單噸凈利超70元/噸，隨著疆內(nèi)需求修復，公司水泥產(chǎn)量有望提升，帶來水泥盈利的同步修復。預測公司2023-25年EPS分別為0.37、0.46、0.53元，目標價5.89元。
需求：民用需求修復打底，基建項目落地提供彈性。新疆水泥需求主要由民用需求和基建項目需求共同驅(qū)動，23年1-5月新疆區(qū)域水泥產(chǎn)量同增17.4%，增速高于全國平均15.7pct，我們認為主要受益于22年基建需求的延續(xù)。步入下半年，隨著增量基建項目陸續(xù)開工疊加民用需求在同期低基數(shù)下修復，新疆水泥需求同比有望提速。根據(jù)我們測算，23年新疆全年水泥需求在民用需求修復下同比提升10%，考慮到大項目如期落地，則需求同比增速有望來到15-20%。
供給：高集中度，低產(chǎn)能利用率，低跨區(qū)流動。新疆熟料集中較高，CR2達到50%，但同時產(chǎn)能利用率偏低，主要依靠錯峰維持價格。但受益于新疆“三山夾兩盆”和綠洲經(jīng)濟的地域特征，疆內(nèi)外跨區(qū)水泥流動顯著低于其他區(qū)域，因而錯峰執(zhí)行效果好，尤其南疆水泥價格穩(wěn)定性遠好于全國。需求彈性一旦出現(xiàn)將主要由疆內(nèi)的企業(yè)自身進行消化，為頭部企業(yè)提供相當可觀的產(chǎn)能利用率彈性。
產(chǎn)能利用率提升是公司水泥盈利彈性來源。我們認為23年公司的水泥盈利彈性來源在于產(chǎn)能利用率提升帶來的成本攤薄的彈性，公司水泥噸固定成本和噸費用有望向21年的正常年份回歸，帶來水泥盈利仍有有10-20元/噸的向上修復空間。
風險提示：基建項目落地低于預期，新疆區(qū)域內(nèi)水泥供給競爭加劇
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