>> 國(guó)泰君安期貨-工業(yè)硅：盤(pán)面邏輯更迭，硅價(jià)如何演繹？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張航 |
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近期，工業(yè)硅盤(pán)面表現(xiàn)震蕩并有一定的抗跌性，主要原因在于：六月下旬以來(lái)盤(pán)面給到期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，較多期現(xiàn)商介入現(xiàn)貨市場(chǎng)，云南地區(qū)硅廠(chǎng)超賣(mài)現(xiàn)象嚴(yán)重，致使現(xiàn)貨流通性趨緊，此時(shí)一些突發(fā)消息或者宏觀(guān)情緒面的利好亦能驅(qū)動(dòng)多頭入場(chǎng)。在上周交易所批復(fù)廠(chǎng)庫(kù)名單后，利空逐步兌現(xiàn)，盤(pán)中亦可以看到投機(jī)多頭撤資，硅價(jià)有所回落后再次回歸現(xiàn)貨流通緊張的邏輯。
我們認(rèn)為，工業(yè)硅注冊(cè)倉(cāng)單這一現(xiàn)象僅僅是延后了價(jià)格下跌的進(jìn)程及時(shí)間，短期硅價(jià)在流通性偏緊格局中表現(xiàn)出一定的抗跌性，但在基本面弱勢(shì)的局面下，價(jià)格后續(xù)仍具備一定的下行驅(qū)動(dòng)。對(duì)于期現(xiàn)商而言，若月間價(jià)差一直保持Contango結(jié)構(gòu)，則可以較順暢地進(jìn)行跨月倉(cāng)單轉(zhuǎn)拋，且這部分倉(cāng)單亦能獲得倉(cāng)單質(zhì)押的收益。不過(guò)，交易所規(guī)定每年11月底集中注銷(xiāo)倉(cāng)單，這也就意味著在9月1日之前生產(chǎn)的工業(yè)硅，到時(shí)候可能會(huì)面臨無(wú)法再次順利注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，此部分工業(yè)硅（主要為高鈦Si4210等）在現(xiàn)貨端的處理將會(huì)成為一大難點(diǎn)，要么按照99硅的標(biāo)準(zhǔn)折價(jià)賣(mài)給硅粉廠(chǎng)，要么按照Si5510或Si5530價(jià)格折價(jià)賣(mài)給鋁合金廠(chǎng)，或多或少會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨端價(jià)格的回落。此外，11月底集中注銷(xiāo)倉(cāng)單也會(huì)天然使得Si2311合約的多頭數(shù)量缺乏。因此，短期內(nèi)硅廠(chǎng)賣(mài)貨給期現(xiàn)商注冊(cè)倉(cāng)單，實(shí)際上是增加了硅廠(chǎng)的一個(gè)“銷(xiāo)售渠道”，從而構(gòu)筑出現(xiàn)貨流通性偏緊的格局，但集中注銷(xiāo)倉(cāng)單制度的存在，使得這部分多出來(lái)的消費(fèi)仍會(huì)“反噬”現(xiàn)貨市場(chǎng)，屆時(shí)硅價(jià)仍將有下行風(fēng)險(xiǎn)。而此時(shí)疊加枯水期成本抬升邏輯后，供給端的縮減將驅(qū)使價(jià)格構(gòu)筑下行周期的真正底部。
就時(shí)間點(diǎn)而言，九月或?yàn)橐粋€(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)，主要系：1.期貨注冊(cè)倉(cāng)單存在著庫(kù)容上限的問(wèn)題，若后續(xù)倉(cāng)庫(kù)接近滿(mǎn)倉(cāng)，則現(xiàn)貨市場(chǎng)中硅廠(chǎng)的貨可能會(huì)面臨著無(wú)期現(xiàn)商采購(gòu)的情形。2.進(jìn)入九月份，工廠(chǎng)生產(chǎn)出的貨可以不用考慮11月底集中注銷(xiāo)后能否再次注冊(cè)的問(wèn)題，在Si2311合約天然缺乏多頭的情形下，空方入場(chǎng)或引發(fā)期、現(xiàn)貨的一系列連鎖反應(yīng)。3.北方大廠(chǎng)在收購(gòu)阿勒泰礦山之后，將于九月初前后生產(chǎn)出低磷硼的工業(yè)硅產(chǎn)品，且大廠(chǎng)已有廠(chǎng)庫(kù)，大廠(chǎng)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)將會(huì)對(duì)盤(pán)面定價(jià)構(gòu)成沖擊。
從短期基本面角度，供給端表現(xiàn)相對(duì)偏明牌，北方大廠(chǎng)以及西南地區(qū)硅廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)疊加新增產(chǎn)能的逐步投放，供給端仍存在相應(yīng)壓力，后續(xù)枯水期或?qū)鑿S(chǎng)開(kāi)工構(gòu)成影響。需求端短期內(nèi)并未見(jiàn)到明顯消費(fèi)起色，下半年消費(fèi)真正起量的時(shí)間點(diǎn)或在于九月底至十月份。因此，目前工業(yè)硅價(jià)格仍處于下行大周期之中，短期流通性偏緊或使得盤(pán)面呈小幅抵抗性反彈，但下行周期的真正底部或出現(xiàn)在四季度。
短期內(nèi)，推薦的單邊策略為逢高布空，后續(xù)建議關(guān)注行業(yè)庫(kù)存的去化情況
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