>> 國投安信期貨-白糖：印泰減產(chǎn)預(yù)期較強，糖價仍有上漲空間-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃維 |
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目前美糖主要的交易點是新榨季北半球的食糖產(chǎn)量。今年印度、泰國甘蔗主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)不同程度的干旱,新榨季甘蔗減產(chǎn)的預(yù)期較強。進入雨季之后印度、泰國降雨量有所增加，但是累計降雨量依然處于歷史較低水平。從遙感數(shù)據(jù)來看，印度馬邦甘蔗主產(chǎn)區(qū)的植被指數(shù)較低，預(yù)計新榨季的單產(chǎn)將明顯下降。目前北半球甘蔗仍處于生長期，繼續(xù)關(guān)注降雨情況以及甘蔗長勢。受減產(chǎn)預(yù)期支撐，關(guān)糖仍有較大上漲動力。
1.印度甘蔗產(chǎn)量無法同時滿足食糖出口與能源需求
美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2023/24榨季印度甘蔗種植面積將同比略增1.8%至560萬公頃。甘蔗收購價格繼續(xù)提高，農(nóng)民種植的動力較強。近期印度政府公布了2023/24榨季的甘蔗收購價，F(xiàn)RP價格較上年增長3.27%至315印度盧比/公擔。另外，如果甘蔗出糖率高于10.25%，農(nóng)民將會獲得額外的報酬。出糖率每增加0.1%，收購價格將提高3.07印度盧比/公擔。美國農(nóng)業(yè)部的報告顯示，這個價格是農(nóng)民種植成本的1.6倍，收益率將創(chuàng)歷史新高。另外，如果出糖率低于9.5%，甘蔗價格為291.97印度盧比/公擔，同比增加3.49%。由于印度政府實施的乙醇E20計劃，印度需要大量的甘差來滿足國內(nèi)的食糖需求和能源需求。因此中長期看，印度甘蔗的收購價將繼續(xù)提高，種植面積也將維持增長的趨勢。
雖然印度甘蔗收購價持續(xù)增加，甘蔗種植面積也保持增長的趨勢，但是印度國內(nèi)乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐更快，印度甘差產(chǎn)量逐漸無法同時滿足食糖出口和能源需求。2022年印度乙醇年平均攙兌比例為10.2%，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2023年將增加至11.5%。上半年印度汽油中的乙醇攙兌比例為11%，預(yù)計下半年將達到12%。
近幾年印度政府加大了對乙醇項目的投入力度，希望能在2025年前實現(xiàn)汽油中的乙醇攙兌比例達到20%。為此政府一致在保證甘蔗的種植面積，不過由于天氣條件不佳,2022年甘蔗產(chǎn)量有所下降。由于進口乙醇不能用于燃料攙兌，印度政府限制了食糖出口數(shù)量以保證國內(nèi)乙醇的供應(yīng)。印度將在2023年繼續(xù)提高乙醇攙兌比例，不過與此相矛盾的是，2023/24棟季印度甘蔗產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯下降。因此，印度政府可能會加大力度限制食糖出口，優(yōu)先保證乙醇的供應(yīng)與國內(nèi)食糖需求。
長期來看，印度乙醇E20計劃面臨的主要矛盾是原料供不應(yīng)求。印度汽車燃料需求保持高增長，汽油中乙醇的攙兌比例也逐年提升，因此每年的乙醇需求都大幅增加。印度乙醇的主要原料是甘蔗，前幾年印度甘蔗豐產(chǎn)疊加種植面積增加，印度有足夠的甘蔗用來制乙醇。但是，一旦遇到不利天氣導(dǎo)致甘蔗大幅減產(chǎn)，印度將沒有多余的甘蔗來同時滿足食糖出口和能源需求。另一方面，即使天氣正常，隨著印度逐步提升乙醇攙兌比例，種植面積的增加速度也不及乙醇需求的增長速度，印度將面臨甘差短缺的問題。由于甘蔗產(chǎn)量無法滿足印度國內(nèi)的食用和能源需求，未未印度可供出口的食糖數(shù)量將大幅減少。一旦遇上大減產(chǎn)的年份，印度甚至可能需要大量進口食糖。
為了減少對于甘蔗的依賴，印度政府試圖擴大乙醇的燃料來源。去年印度80%的乙醇是用甘蔗作為原科生產(chǎn)的。不過從產(chǎn)能來看，印度乙醇很難擺脫對甘差的依賴。目前印度乙醇年總產(chǎn)能為108.2億升，其中甘差的產(chǎn)能為78.9億升，占比為72%，谷物原料的占比僅為28%。印度政府計劃在2025年達到161億升的年產(chǎn)能，其中甘蔗原料的產(chǎn)能占比為67%，從印度政府的規(guī)劃來看，甘蔗始終是乙醇的主要未源。因此，長期未看印度的甘蔗產(chǎn)量很難同時滿足食糖出口與能源需求。
2.印度干旱較為嚴重,新榨季減產(chǎn)預(yù)期較強
今年印度甘蔗主產(chǎn)區(qū)非常干旱，上半年累計降雨量同比降低60%。值得注意的是，進入雨季之后馬邦的降雨量大幅增加，7月份馬邦的月累計降雨量達到了138毫米，較10年歷史均值增加42%。不過整體來看，今年馬邦依然非常干旱，截至7月底的累計降雨量同比減少了30%。
目前甘蔗正處于伸長期，缺水對生長產(chǎn)生較大影響，預(yù)計單產(chǎn)會出現(xiàn)較大幅度下降。根據(jù)我們的研究，遙感數(shù)據(jù)與印度甘蔗單產(chǎn)之間具有較好的相關(guān)性，在無法實地調(diào)研的情況下，我們可以借助遙感數(shù)據(jù)對印度的甘蔗產(chǎn)量進行預(yù)估。馬邦的甘蔗種植主要集中在Solapur, Ahmednagar, Satara, Sangli這幾個區(qū)域，從遙感數(shù)據(jù)來看，這些區(qū)域的甘差長勢較差，缺水導(dǎo)致甘蔗生長緩慢，植被指數(shù)與2016年、2019年印度大減產(chǎn)時的數(shù)值相當。受厄爾尼諾影響，2016、2019年印度馬邦出現(xiàn)較為嚴重的千旱，甘蔗單產(chǎn)出現(xiàn)較大幅度的下降。今年厄爾尼諾卷土重來，馬邦又出現(xiàn)了嚴重干旱，預(yù)計單產(chǎn)將接近2016、2019年時的水平。
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