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投資要點
　　美國2023年7月CPI同比增速回升0.2個百分點至3.2%，但低于預期的3.3%；核心CPI同比增速下降0.1個百分點至4.7%，符合預期；CPI環(huán)比增速0.2%，與前值持平，符合預期；核心CPI環(huán)比增速0.2%，與前值持平，符合預期。對于本月通脹數(shù)據(jù)，我們的解讀如下：
　　整體通脹：7月不及預期的背后，關注油價回升對CPI的滯后傳導。
　　7月油價上漲，但燃油CPI環(huán)比漲幅較前月收窄。WTI原油期貨價格在6月底反彈，但美國成品油價格在7月第四周才開始攀升，且前三周價格低于6月中樞，導致CPI燃油分項未顯著上漲，8月的上行壓力或更明顯。警惕油價反彈向核心通脹傳導的風險。
　　大宗商品價格可能觸底回升。近期OPEC+、沙特和俄羅斯等產(chǎn)油國的共同減產(chǎn)導致原油供給趨緊，美國原油庫存自今年3月起持續(xù)下行，油價上行壓力加劇。全球糧食生產(chǎn)和運輸也受到氣候、地緣等因素的影響，價格面臨上行風險（詳參《糧食：下一只灰犀?！罚?br>　　核心通脹：二手車加速回落、房租拐點臨近、超級核心通脹反彈。
　　二手車對核心商品通脹的拖累加深。二手車批發(fā)價已連續(xù)四個月回落，7月二手車分項環(huán)比增速降至-1.3%，汽車需求繼續(xù)降溫。持續(xù)的高利率抑制耐用品需求，全球相關商品出口仍承壓。
　　住房仍是CPI最大貢獻，預計房租分項在今年9月下平臺。7月房租環(huán)比增速較上月反彈0.1個百分點至0.5%，同比增速還在7.8%的高位。根據(jù)房價對房租CPI的領先關系，9月房租通脹預計顯著回落。
　　聯(lián)儲最關心的超級核心通脹顯示出粘性。7月機票價格繼續(xù)下探，對超級核心通脹的同、環(huán)比增速分別拖累0.4和0.2個百分點，7月超級核心通脹在機票大幅拖累下依然反彈，顯示粘性。教育、通訊環(huán)比讀數(shù)上浮明顯，與出行相關的酒店、餐廳同比仍在6%以上的高位。
　　展望：整體CPI在8月可能繼續(xù)小幅上揚，關注核心通脹粘性風險。
　　油價同比觸底啟示：制造業(yè)庫存或跟隨觸底，美國需求外溢重心切換。油價升溫或帶動制造商名義庫存上升，但商品需求疲軟意味著零售商去庫未見底。該背景下，美國對全球不同產(chǎn)品的出口拉動將出現(xiàn)分化。
　　繼續(xù)加嗎？超級核心通脹的粘性來源——勞動力市場是關鍵。盡管勞動力需求近期降溫，但疫后供需錯配一時難以消除——老齡化和新冠加劇了55歲以上勞動力短缺（詳參《繁榮的尾聲》）。當前非農(nóng)時薪增速仍高，聯(lián)儲將維持鷹派預期管理，美元和美債利率短期內(nèi)可能還是“下不去”。7月數(shù)據(jù)發(fā)布當日舊金山聯(lián)儲主席放鷹，美債收跌。
　　基本面以外：關注美債供需、金融風險。美債供給端擴張來自財政部的國債增發(fā)，需求端壓力源于貨幣共同基金的承接能力有限、非美經(jīng)濟體貨幣政策的鷹派風險。短期內(nèi)，供需壓力將繼續(xù)向上支撐美債利率。當前，美債收益率已臨近全曲線倒掛，金融機構收益空間受到壓縮，關注金融風險暴露對聯(lián)儲政策的影響。
　　風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。