>> 興業(yè)證券-10類(lèi)資金：主導(dǎo)資金有何變化？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
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作者： |
張啟堯,程魯堯 |
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引言：隨著政治局會(huì)議提振信心、對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期的修正、海外“幺蛾子”的退散鈍化，近期市場(chǎng)情緒已顯著回暖，全A成交額也再度回升至萬(wàn)億上下。市場(chǎng)信心提振、成交活躍度回暖的環(huán)境下，各類(lèi)資金行為如何演繹？市場(chǎng)主導(dǎo)資金有何變化？后續(xù)怎么看？本報(bào)告詳細(xì)梳理了近期公募、私募、保險(xiǎn)、北上、兩融、產(chǎn)業(yè)資本、銀行理財(cái)?shù)?0類(lèi)資金的7月的流入流出情況，供投資者參考。
7月資金面回顧：絕對(duì)收益資金回補(bǔ)倉(cāng)位為主
7月市場(chǎng)整體處于一個(gè)悲觀(guān)預(yù)期逐步緩解、隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的窗口，以外資、ETF、保險(xiǎn)資金、私募基金為代表的絕對(duì)收益資金預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)主要增量。行至7月，A股市場(chǎng)在悲觀(guān)預(yù)期較為充分釋放后，隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度升至三年滾動(dòng)平均+1倍標(biāo)準(zhǔn)差的相對(duì)較高水平，指向權(quán)益資產(chǎn)已具備較高性?xún)r(jià)比。同時(shí)，6月份多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)好、逆周期調(diào)節(jié)政策加速落地、人民幣貶值壓力緩解等積極信號(hào)逐步積累，市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期迎來(lái)邊際緩解。在此背景下，以北上資金、ETF、保險(xiǎn)資金和私募資金為代表的絕對(duì)收益資金流入邊際提速，為市場(chǎng)企穩(wěn)回升貢獻(xiàn)重要增量。不過(guò)，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖幅度有限，公募基金申購(gòu)、兩融流入以及散戶(hù)開(kāi)戶(hù)的意愿仍未明顯提升，存量博弈的格局仍未明顯打破。
后續(xù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位回補(bǔ)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)重要增量，同時(shí)增量資金入市提速可以期待。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平仍處于較高水平，對(duì)于以保險(xiǎn)、私募、外資為代表的絕對(duì)收益資金吸引力預(yù)計(jì)持續(xù)。且這類(lèi)資金當(dāng)前倉(cāng)位水平不高，后續(xù)仍具備較大加倉(cāng)空間。同時(shí)，在近期政治局會(huì)議定調(diào)、各部門(mén)積極給出指引之后，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)大概率處于政策密集落地、呵護(hù)市場(chǎng)的窗口，制造業(yè)PMI、PPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也大概率迎來(lái)進(jìn)一步改善。政策加碼、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)明朗有望持續(xù)支撐市場(chǎng)信心回暖，帶動(dòng)未來(lái)一段時(shí)間增量資金入市規(guī)模提速。
幾類(lèi)核心資金上半年變化一覽：
1、偏股基金發(fā)行尚未回暖，增量整體較為有限。7月偏股基金發(fā)行仍然受到賺錢(qián)效應(yīng)有限、部分銀行銷(xiāo)售端階段性導(dǎo)向保險(xiǎn)產(chǎn)品等因素的壓制，發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步回落。不過(guò)，老基金贖回壓力二季度以來(lái)進(jìn)一步緩解，且5、6月連續(xù)凈申購(gòu)，顯示基金投資者低位增配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的意愿迎來(lái)增強(qiáng)。綜合新、老基金兩端來(lái)看，公募增量仍然較為有限。
2、私募加倉(cāng)意愿迎來(lái)低位回升，后續(xù)仍有較大空間。在經(jīng)歷了2-5月的連續(xù)降倉(cāng)后，私募股票多頭倉(cāng)位于5月底再度逼近去年4月、10月的市場(chǎng)底部水平。不過(guò)6月私募股票多頭倉(cāng)位回升，低位加倉(cāng)的意愿迎來(lái)增強(qiáng)。同時(shí)，6月底私募倉(cāng)位仍處于2019年以來(lái)22.6%分位的較低水平，后續(xù)仍有較大加倉(cāng)空間。
3、北上資金流入明顯提速，交易盤(pán)大幅流入為主因。7月北上資金凈流入470億，單月流入在年內(nèi)僅次于1月水平。隨著近期人民幣貶值放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期持續(xù)緩解，外資迎來(lái)系統(tǒng)性回補(bǔ)A股倉(cāng)位的窗口期。其中，7月交易盤(pán)凈流入305億元為主因，且主要加倉(cāng)非銀金融、汽車(chē)、食品飲料、房地產(chǎn)等順周期行業(yè)。
4、ETF凈申購(gòu)規(guī)模仍維持較高水平。二季度以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)整體有所加劇，資金逆勢(shì)申購(gòu)ETF的意愿維持較高水平，月度凈申購(gòu)維持500億上方，是市場(chǎng)非常重要的一類(lèi)增量資金來(lái)源。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，7月寬基ETF申購(gòu)居首，科技ETF同樣申購(gòu)較多。
5、保險(xiǎn)資金倉(cāng)位再度回升，當(dāng)前處于歷史中等偏高水平。隨著二季度以來(lái)市場(chǎng)再度回落至高性?xún)r(jià)比區(qū)間，絕對(duì)收益特征顯著的保險(xiǎn)資金同樣低位提升權(quán)益?zhèn)}位。截至6月底，保險(xiǎn)資金權(quán)益?zhèn)}位回升至2016年以來(lái)61%分位的中等偏高水平。由于市場(chǎng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于較高水平，保險(xiǎn)資金增配股票資產(chǎn)的意愿后續(xù)有望繼續(xù)抬升。
6、兩融資金流出收窄，不過(guò)成交活躍度再度回落。7月市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)未明顯抬升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、“中特估”兩條上半年兩融參與熱度較高的主線(xiàn)表現(xiàn)不佳，一定程度上繼續(xù)壓制兩融資金的參與意愿，兩融7月凈流出幅度小幅收窄。成交占比來(lái)看，兩融占全A交易額比例再度回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2、不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)；3、因數(shù)據(jù)不完備導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)
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