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本期投資提示：
　　“類行業(yè)基金”體量已經(jīng)非常大，基金研究中必須開始區(qū)別對待。近年來公募基金工具化、差異化發(fā)展的趨勢越來越明顯，“類行業(yè)基金”越來越多，相比其他主動(dòng)權(quán)益基金，這些基金有明確行業(yè)風(fēng)格偏好，對應(yīng)行業(yè)持倉常年保持較高，行為習(xí)慣也與其他基金有所不同。針對主動(dòng)權(quán)益基金市場最常見的10個(gè)標(biāo)簽，采取“名稱關(guān)鍵詞+合同范圍+歷史持倉穩(wěn)定+收益歸因”四方法篩選，可得到1231只類行業(yè)基金，23Q2合計(jì)凈資產(chǎn)規(guī)模約1.6萬億，占全部主動(dòng)權(quán)益基金的35%。
　　1）“類行業(yè)基金”分布如何？規(guī)模最大的是“類茅基金”，相對收益80%以上可歸因于茅指數(shù)，凈資產(chǎn)規(guī)模6767億；其次是醫(yī)藥主題基金，2473億；消費(fèi)主題基金1934億。TMT和新能源主題基金規(guī)模更小，分別為1421億、1319億。其余5類主題基金每類規(guī)模小于1000億(從高到低分別是中游制造、上游資源、紅利、軍工、金融地產(chǎn))。有些類行業(yè)基金體量很大，例如醫(yī)藥主題基金貢獻(xiàn)主動(dòng)權(quán)益基金51%的醫(yī)藥持倉，消費(fèi)主題基金貢獻(xiàn)主動(dòng)權(quán)益基金27%的食品飲料持倉，新能源主題基金貢獻(xiàn)17%的電力設(shè)備持倉。
　　2）“類行業(yè)基金”行為習(xí)慣：低換手，強(qiáng)信仰，逆向交易。a）對比非類行業(yè)基金，大部分類行業(yè)基金2021-2022平均換手率更低，從低到高依次是軍工、金融地產(chǎn)、新能源、中游制造、醫(yī)藥、“類茅基金”、消費(fèi)、上游資源主題基金。b）大部分類行業(yè)基金核心持倉比例高、波動(dòng)小，其中，消費(fèi)、新能源、中游制造、醫(yī)藥基金已經(jīng)出現(xiàn)“高倉位+不擇時(shí)”的特征。c）當(dāng)基金標(biāo)簽化明顯之后，由于更大的交易成本存在，基金更傾向于逆向交易，例如2021年之后消費(fèi)基金逆勢加倉食品飲料，新能源和中游制造基金大舉加倉電力設(shè)備，2022年之后醫(yī)藥基金逆勢加倉醫(yī)藥。
　　3）剔除類行業(yè)基金之后，23Q2主動(dòng)權(quán)益基金持倉的情況如何？a）電力設(shè)備23Q2被更大比例減倉。從持倉比例來看，23Q2加倉比例最大的方向仍是通信，其次是電子、汽車；減倉比例最大的是食品飲料、電力設(shè)備（未剔除是僅減倉0.1%，剔除類行業(yè)基金其實(shí)減倉1.5%），也就是說，23Q2電力設(shè)備行業(yè)持倉的堅(jiān)挺主要是由行業(yè)基金逆行加倉帶來的。b）醫(yī)藥、食品飲料的絕對持倉水平更低。醫(yī)藥生物的倉位7%（剔除前是12%），歷史分位數(shù)9%（剔除前34%）；食品飲料倉位9%（剔除前13%），歷史分位數(shù)25%（剔除前53%），籌碼壓力進(jìn)一步消化，也充分反映市場對于消費(fèi)板塊悲觀的看法。c）TMT板塊更“卷”。電子倉位13%（剔除前10%），歷史分位數(shù)89%（剔除前87%）；計(jì)算機(jī)倉位10%（剔除前8%），歷史分位數(shù)81%（剔除前66%）。這意味著電子和計(jì)算機(jī)持倉比例超過歷史80%以上時(shí)間，通信板塊也已經(jīng)達(dá)到超配，短期市場在成長核心方向輪動(dòng)受阻，公募換倉空間不足是重要原因。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：測算可能出現(xiàn)誤差；本文基于歷史測算數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)，不代表未來基金行為的變化情況