>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)證券行業(yè)交易端改革點評：交易端改革開始落地，長期政策空間值得期待-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 333KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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在政治局“活躍資本市場，提振投資者信心”引導(dǎo)下，滬深交易所以完善交易制度并優(yōu)化交易監(jiān)管為核心開始推動交易端改革。碎股交易和盤后ETF交易及供給制度的優(yōu)化對于提升資本市場活躍度具有正向影響。后續(xù)投資端、融資端改革政策落地情況值得關(guān)注，可能成為推動證券板塊估值持續(xù)修復(fù)的重要驅(qū)動因素。
▍滬深交易所推動交易端改革，完善交易制度并優(yōu)化交易監(jiān)管。在政治局會議“活躍資本市場，提振投資者信心”的指引下，2023年8月10日，滬深交易所提出：加快在完善交易制度和優(yōu)化交易監(jiān)管方面推出一系列務(wù)實舉措，以更好激發(fā)市場活力。其主要內(nèi)容包括：
1）研究允許主板股票、基金等證券申報數(shù)量可以以1股（份）為單位遞增。目前滬市主板股票、基金等證券的申報數(shù)量應(yīng)為100股（份）或其整數(shù)倍，擬調(diào)整為100股（份）起、以1股（份）為單位遞增。
2）研究ETF引入盤后固定價格交易機制。在15:05至15:30之間，交易所將按照時間優(yōu)先順序?qū)κ毡P定價申報進行撮合，并以當日收盤價成交。
3）優(yōu)化交易監(jiān)管。堅持市場化、法治化原則，平衡好保持交易通暢和打擊過度投機，保障市場功能有效發(fā)揮。發(fā)布交易監(jiān)管業(yè)務(wù)規(guī)則英文版本，持續(xù)推進監(jiān)管標準公開。加強監(jiān)管規(guī)則宣導(dǎo)，進一步明確市場預(yù)期，提升監(jiān)管透明度。
▍碎股交易制度與國際市場接軌，交易成本情況值得關(guān)注。碎股制度在海外市場已經(jīng)有較為成熟的應(yīng)用。中國香港和美國市場分別可以1股和0.0001股（但需大于1美元）為單位進行碎股交易，對于降低高價股投資成本具有重要意義。根據(jù)SEC統(tǒng)計，2022年6月美股的碎股交易量占比達到約19%，其中股價位于前10%股票的碎股交易量占比超過39%。但受碎股交易對整股交易的擠出效應(yīng)影響、碎股交易帶來的整體市場成交額凈增長相對較低。
碎股制度的影響對于活躍交易的影響可參考臺灣制度變化。在疫情后經(jīng)濟率先復(fù)蘇、臺積電等半導(dǎo)體行業(yè)權(quán)重股引領(lǐng)指數(shù)提升以及新臺幣匯率持續(xù)走強的宏觀環(huán)境下，中國臺灣市場于2020年2月推出涵蓋盤中零股交易、盤中整股逐筆撮合和上市公司退場機制的一攬子新規(guī)，帶動了臺灣市場成交額在2020年出現(xiàn)高速增長。同時值得注意的是，海外市場碎股交易投資成本普遍較高，投資者除可能無法實現(xiàn)最優(yōu)成交價格外，還可能承擔(dān)額外的交易手續(xù)費。如何改善投資者交易成本可能成為碎股交易制度能否提振資本市場活躍度的重要因素。
▍多渠道優(yōu)化ETF市場供給與交易，有望提升市場活躍度。盤后交易制度將ETF交易時間由15:00延長至15:30，對于增加市場成交額具有正向影響。在當前已經(jīng)實行盤后交易制度的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板市場中，2023年年內(nèi)（截至2023年8月10日）的盤后交易規(guī)模分別達33.13億和43.02億元，分別占年內(nèi)總成交額的0.032%和0.013%。
此次中證指數(shù)公司和上交所同時推出中證2000指數(shù)和縮短非寬基指數(shù)發(fā)布時間的新規(guī)，對于優(yōu)化ETF市場供給具有積極影響。2023年以來，ETF基金總成交額為6.67萬億元，占A股市場總成交額的2.46%。對標海外市場，2023年2季度，美國市場ETF的日均交易額占美國市場總成交額的比重達28%。而歐洲和亞太地區(qū)則分別達到11%和12%，均顯著高于國內(nèi)水平。長期來看，隨著ETF市場供給與交易制度優(yōu)化，ETF產(chǎn)品對于市場成交額的積極影響將逐步展現(xiàn)。
▍交易端改革方案率先落地，投資端和融資端改革方案值得期待。根據(jù)證監(jiān)會2023年系統(tǒng)年中工作座談會提出的“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力，確保黨中央大政方針在資本市場領(lǐng)域不折不扣落實到位”的目標，投融資和交易端政策的潛在變化值得關(guān)注。根據(jù)證券時報，目前證監(jiān)會正在研究制定《資本市場投資端改革行動方案》作為建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的政策框架。在具體內(nèi)容上，行動方案以堅持投融資兩端平衡發(fā)展為核心，持續(xù)推動中長期穩(wěn)定資金入市，以提振市場估值與信心。行動方案著重聚焦以下方面：
1）推動完善保險、理財、養(yǎng)老金等各類中長期資金長周期考核；
2）逐步完善稅收優(yōu)惠、會計核算等配套制度機制；
3）提高上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)各類中長期資金提高權(quán)益投資實際比重，提升投資穩(wěn)定性。
▍風(fēng)險因素：A股市場成交額下滑；財富管理市場發(fā)展低于預(yù)期；券商投資業(yè)務(wù)虧損；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；行業(yè)過度再融資；資本市場投資端融資端改革低于預(yù)期。
▍投資策略：在“活躍資本市場，提振投資者信心”引導(dǎo)下，投資端、融資端和交易端政策有望持續(xù)發(fā)力。后續(xù)投資端、融資端改革政策落地情況值得關(guān)注，可能成為推動證券板塊估值持續(xù)修復(fù)的重要驅(qū)動因素。推薦中金公司（H）和華泰證券，標的估值仍處于歷史低位，受益于證券行業(yè)頭部集中趨勢，受益于國際業(yè)務(wù)發(fā)展和潛在監(jiān)管政策的調(diào)整。對于彈性標的東吳證券、光大證券、湘財股份和太平洋，建議關(guān)注短期博弈機會
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