>> 農(nóng)銀國際-港股市場一周回顧-230811
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
農(nóng)銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳宋恩 |
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本周，發(fā)生一系列負(fù)面因素，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上升，恒生指數(shù)震蕩下行。正如我們上周報(bào)告所警告的，中國進(jìn)出口貿(mào)易收縮和CPI數(shù)據(jù)顯示通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫，這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素如期出現(xiàn)。然而，意想不到的風(fēng)險(xiǎn)包括大型民營房地產(chǎn)開發(fā)商碧桂園離岸債券延遲付息，消息震動市場，其在岸及離岸債券價(jià)格及股價(jià)大幅下挫，引發(fā)其他大型房地產(chǎn)股的拋售。而且，8月9日美國白宮公布加大限制對中國科技公司投資的措施等，在這特別提醒這新的限制措施也包括香港和澳門。由于具體科技領(lǐng)域的細(xì)節(jié)和邊界尚未確定，因此在細(xì)節(jié)公布之前，今年剩余時(shí)間市場將面臨不確定性。特別是，如果中國科技公司尋求在香港上市，但該科技公司屬于白宮指定的科技領(lǐng)域，美國投資者可能會被禁止投資。我們不應(yīng)低估對香港資本市場的潛在影響。本周，恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別下跌2.4%、2.9%和5.0%。
中國通縮風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際利率上升風(fēng)險(xiǎn)。7月份，CPI和PPI同比分別下降0.3%和4.4%。市場的反應(yīng)總體上是負(fù)面的，因?yàn)槭袌鰧⒇?fù)增長數(shù)字解讀為內(nèi)需疲軟的結(jié)果。我們并不完全同意這一含義。從投資角度來看，價(jià)格下降出現(xiàn)在收入端和成本端。如果成本下降速度快于價(jià)格下降速度，盈利能力就會增強(qiáng)，反之亦然。我們用圖表來說明我們的論點(diǎn)。我們的觀點(diǎn)是，供應(yīng)鏈上的利潤正在從上游向中游和下游轉(zhuǎn)移。圖表1，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格下降速度快于工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格，即我們前面說的成本下降速度快于出廠售價(jià)。出廠價(jià)是批發(fā)商和零售商的買入成本價(jià)。圖表2，CPI與PPI的差距正在擴(kuò)大，這意味著批發(fā)商和零售商的買入產(chǎn)品成本正在下降。利潤率正處于恢復(fù)階段。我們強(qiáng)調(diào)趨勢而不是單月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。我們觀察到的趨勢表明，供應(yīng)鏈的盈利能力正在從上游轉(zhuǎn)向中下游。本周市場經(jīng)常提到的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際利率（即名義利率減去通貨膨脹率）的上升風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際利率的潛在上升將帶來低投資、低消費(fèi)、高儲蓄的情況。由此看來，央行有空間通過降低名義利率來降低實(shí)際利率
中國三大電信服務(wù)公司中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)日益重要的受益者。中國移動(941 HK)、中國聯(lián)通(762 HK)和中國電信(728 HK)本周公布上半年業(yè)績，他們均宣布中期股息。他們成為高分紅股票以吸引長期投資者。他們的利潤增長主要受到數(shù)據(jù)中心、云、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)增長以及折舊費(fèi)用增速放緩的推動。雖然移動數(shù)據(jù)服務(wù)是主要收入來源，但增速基本持平。他們正在將業(yè)務(wù)模式從傳統(tǒng)的移動通信/數(shù)據(jù)服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)平臺服務(wù)提供商。從資產(chǎn)回報(bào)率(ROAA)或股本回報(bào)率(ROAE)來看，三大電信服務(wù)公司盈利能力不高，但他們規(guī)模較大，絕對利潤值較高。為了吸引投資者提振股價(jià)，高股息支付是支撐股價(jià)的有效工具
資金流向顯示市場對IT股和非必需消費(fèi)品股抱有較高預(yù)期。從流動性流入和流出行業(yè)來看，我們觀察到以下明顯的趨勢。截至本周的過去六周，資金持續(xù)流入IT指數(shù)和非必需消費(fèi)品指數(shù)的股票，資金持續(xù)流出能源、電信、公用事業(yè)、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)、工業(yè)和材料領(lǐng)域。這些趨勢自7月份以來就已出現(xiàn)，反映了基金經(jīng)理第三季度的資產(chǎn)配置方向。我們判斷有幾個(gè)原因。中央政府刺激消費(fèi)的政策，主要側(cè)重于汽車、消費(fèi)電子產(chǎn)品和家居產(chǎn)品等非必需消費(fèi)品。隨著消費(fèi)者通過在線市場增加消費(fèi)，電商平臺必將受益。7月初，央行公布對阿里巴巴(9988 HK)的螞蟻科技和支付寶（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、騰訊(700 HK)的財(cái)付通的處罰決定。盡管處罰金額較大，但市場將此舉解讀為風(fēng)險(xiǎn)獲得充分釋放。隨后，政府明確表態(tài)支持民營經(jīng)濟(jì)，市場也解讀這是對平臺經(jīng)濟(jì)的積極信號。近兩周，兩只平臺經(jīng)濟(jì)股貓眼娛樂（1896 HK）、快手（1024 HK）發(fā)布盈喜公告，預(yù)計(jì)上半年盈利將大幅上升。政策面、監(jiān)管面、基本面均利好以平臺經(jīng)濟(jì)股為主的IT指數(shù)。
展望下周，宏觀和微觀都有重要數(shù)據(jù)要發(fā)布。宏觀方面，8月15日中國將公布主要宏觀數(shù)據(jù)，包括失業(yè)率、零售銷售、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)產(chǎn)出、房地產(chǎn)投資和全國房價(jià)走勢。目前，市場預(yù)期7月份零售、固投和工業(yè)產(chǎn)出維持低增長率，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，失業(yè)率穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)總體格局企穩(wěn)。微觀方面，下周平臺經(jīng)濟(jì)相關(guān)個(gè)股成市場焦點(diǎn),他們密集發(fā)布二季度及半年業(yè)績。以下主要平臺經(jīng)濟(jì)股公布業(yè)績。8月15日有騰訊音樂娛樂(1698 HK); 8月16日有騰訊(700HK)、京東物流(2618 HK); 8月17日有京東健康(6618 HK)、貓眼娛樂(1896HK)、嗶哩嗶哩(9626 HK)。新能源汽車個(gè)股小鵬汽車(9868 HK)于8月18日
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