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事件:
　　2023年8月8日，凱賽生物發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.30億元，同比下滑20.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.42億元，同比減少28.12%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.24億元，同比-10.25%。銷(xiāo)售毛利率29.73%，同比減少5.34個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率25.67%，同比減少2.91個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.25億元，同比-16.35%，環(huán)比+3.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.84億元，同比+13.91%，環(huán)比+221.05%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.45億元，同比+12.87%，環(huán)比+209.06%。銷(xiāo)售毛利率25.6%，同比減少8.39個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少8.43個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率36.69%，同比增加8.49個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加22.47個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　長(zhǎng)鏈二元酸下游需求疲軟，2023H1凈利潤(rùn)同比下滑
　　2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.30億元，同比下滑20.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.42億元，同比減少28.11%。主要是公司長(zhǎng)鏈二元酸系列銷(xiāo)量受下游需求疲軟影響較同期有所下降，一次性成本費(fèi)用增加所致。銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.82%，同比+0.18個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為8.82%，同比增加3.73個(gè)百分點(diǎn)，主要系一次性費(fèi)用以及股份支付費(fèi)用增加導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-16.37%，同比減少2.95個(gè)百分點(diǎn)，主要是匯兌收益增加，匯兌收益金額為6824萬(wàn)元；研發(fā)費(fèi)用8.36%，同比增加1.65個(gè)百分點(diǎn)。
　　二季度毛利率下行，費(fèi)用率下降
　　毛利率下行主要是由于長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)量下降帶來(lái)的開(kāi)工率波動(dòng)有關(guān)；費(fèi)用率下降主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生變動(dòng)，2023Q2的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1.42億元，環(huán)比-1.15億元，二季度美元兌人民幣匯率提升，推測(cè)為匯兌收益帶來(lái)的變動(dòng)。
　　與招商局簽訂合作協(xié)議，保障聚酰胺銷(xiāo)售推廣
　　2023年6月25日，凱賽生物發(fā)布公告稱(chēng)，與招商局集團(tuán)有限公司簽署《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，招商局將盡最大的商業(yè)努力推廣和落實(shí)凱賽生物基聚酰胺產(chǎn)品的使用，保障落實(shí)前三年“1-8-20目標(biāo)”。前三年“1-8-20目標(biāo)”：招商局采購(gòu)并使用凱賽生物的產(chǎn)品中生物基聚酰胺樹(shù)脂的量于2023、2024和2025年分別為不低于1萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸和20萬(wàn)噸。從2024年底開(kāi)始，雙方提前一年確定后續(xù)采購(gòu)產(chǎn)品形式和采購(gòu)量。
　　招商局集團(tuán)系中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)，將發(fā)展綠色科技作為重要戰(zhàn)略部署。與傳統(tǒng)化工方式相比，公司的技術(shù)能力在基礎(chǔ)材料制造領(lǐng)域可有效降低碳排放，環(huán)保型材料可應(yīng)用于招商局集團(tuán)下屬多個(gè)實(shí)業(yè)板塊，雙方能夠協(xié)同發(fā)展。
　　2021年烏蘇工廠聚酰胺產(chǎn)能投產(chǎn)以來(lái)，生產(chǎn)銷(xiāo)售承壓，與招商局合作有望進(jìn)一步加速聚酰胺生產(chǎn)應(yīng)用。
　　太原在建90萬(wàn)噸生物基聚酰胺，看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性
　　公司目前有11.5萬(wàn)噸長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能，其中包括4萬(wàn)噸癸二酸產(chǎn)能，烏蘇現(xiàn)有10萬(wàn)噸生物基戊二胺產(chǎn)能，年產(chǎn)50萬(wàn)噸生物基戊二胺及年產(chǎn)90萬(wàn)噸生物基聚酰胺項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬(wàn)噸長(zhǎng)鏈二元酸和2萬(wàn)噸長(zhǎng)鏈聚酰胺項(xiàng)目等項(xiàng)目正在建設(shè)中，看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮長(zhǎng)鏈二元酸的需求偏弱，下調(diào)公司2023-2024年的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司的歸母凈利分別為5.47、8.99和12.43億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為84、51、37倍，考慮公司聚酰胺應(yīng)用有望加速推進(jìn)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、工廠安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。