>> 長江證券-如何看待政治局會議提出的一攬子化債方案？-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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如何看待近期中央及監(jiān)管部門對地方債務化解工作的表態(tài)，歷史上的債務化解方式有哪些，對于一攬子化債方案有何期待？
當前的政府債務壓力如何
我們分別采用負債率、債務率、利息支出率等指標衡量當前政府債務壓力。1）負債率：2022年末政府債務余額約為61萬億、負債率50%，低于60%警戒線及海外主要經(jīng)濟體，但考慮城投平臺有息債務余額（約55萬億，部分或?qū)儆谡[性債務，此處做極值測算）后，負債率（寬口徑）達95%；分省來看共有2個省份負債率超60%。2）債務率：2022年末地方政府債務率約為122%、已超警戒線；分省來看共有21個省份債務率超120%。3）利息支出率：2022年末我國利息支出率約為6.3%、上升1.3個pct，仍低于10%警戒線、但上升速度較快；分省來看共有11個省份利息支出率超10%?？偟膩砜矗斍拔覈胤秸畟鶆诊L險總體較為可控，但近幾年我國政府杠桿率水平攀升較快，部分地區(qū)債務壓力較突出，存在一定風險隱患。
歷史上的債務摸查與化解
金融危機之后，政府債務快速擴埋下風險隱患、引起監(jiān)管重視。2010年以來，我國共有四次對全國層面的地方政府性債務進行摸查，并相應推動政府舉債融資機制不斷完善。
2011年6月第一次全國債務摸查結(jié)果顯示：1）截止2010年末，全國地方政府性債務三類合計達10.7萬億，其中由融資平臺公司舉借的債務占比46%，銀行貸款形式的債務占比79%；2）審查報告發(fā)現(xiàn)主要存在舉債融資缺乏規(guī)范、債務收支未納入預算管理、融資平臺公司管理不規(guī)范等問題；3）后續(xù)監(jiān)管重心主要在于清理規(guī)范融資平臺公司，同時地方債試點自主發(fā)行。
2013年12月第二次全國債務摸查結(jié)果顯示：1）截至2013年6月末，全國地方政府性債務三類合計達17.9萬億、較2010年底增長67%，其中由融資平臺公司舉借的債務占比39%，銀行貸款形式的債務占比57%，均較2010年底有所下滑；2）審查報告發(fā)現(xiàn)主要存在負有償還責任的債務增長較快、地方政府債務對土地出讓收入依賴程度較高等問題；3）后續(xù)監(jiān)管重心主要在于健全地方政府債務管理制度，2014年通過的預算法修正案及出臺的43號文建立了規(guī)范的地方政府舉債融資新機制。
2015年8月第三次全國債務摸查結(jié)果顯示：1）截至2014年末，全國地方政府性債務三類合計達24萬億，其中負有償還責任的債務有15.4萬億；2）2015年起，地方債務管理主要沿著“開前門堵后門”的思路進行，一方面2015年起地方政府可以通過發(fā)行債券舉借債務，地方債務實行限額管理，另一方面融資平臺公司的政府融資職能被剝離，除發(fā)行債券外地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務；3）對2014年債務余額中非政府債券方式舉借的存量債務（約14.34萬億）財政部則通過發(fā)行置換債券進行存量債務置換，2015-2018年合計發(fā)行置換債12.2萬億，截至2018年末，非政府債券形式的存量政府債務余額為3151億元。
2018年進行第四次全國債務摸查，主要針對地方政府隱性債務擴張較快、存在違法違規(guī)舉債擔保等問題。財政部設立了全口徑地方債務監(jiān)測平臺進行持續(xù)跟蹤，但此次摸查結(jié)果并未披露。此次摸查后的監(jiān)管重心主要在于“遏制增量、化解存量”，2019年起先后通過發(fā)行置換債（1579億）、特殊再融資債（1.1萬億）償還存量債務，進行建制縣化債試點、全域無隱債試點。
如何看待一攬子化債方案
制定實施一攬子化債方案，首先要摸清當前各口徑的地方政府債務情況，嚴格區(qū)分政府與融資平臺公司之間的償債責任、根據(jù)不同債務類型進行分類處理；其次要防范化解地方政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量。
結(jié)合歷史上的化債經(jīng)驗以及財政部提出的六大債務化解計劃，根據(jù)償債資金來源的不同，主要有以下幾類化債方式：（1）針對屬于地方政府部分的債務，可以采用財政化債和金融化債方式。①財政化債，即由財政安排年度預算收入、超收收入、國有資產(chǎn)收益等財政相關資金償付債務本息，主要有兩種思路：一是通過壓縮經(jīng)常性支出、盤活存量資金、出讓政府股權(quán)等多種方式籌措償付資金；二是參考過去幾輪債務置換經(jīng)驗，通過發(fā)行置換債、特殊再融資債進行債務置換，優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)、降低債務付息壓力。若特殊再融資債重啟發(fā)行，其理論發(fā)行上限在2.6萬億左右，當前地方債務限額空間的分布并不均勻，中央或參考去年經(jīng)驗進行“回收-再分配”。②金融化債，在不新增隱性債務的前提下，通過與金融機構(gòu)協(xié)商采取適當?shù)膫鶆照蛊?、借新還舊等方式緩解資金壓力，這或許也是央行提出要“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務風險化解工作”的目的所在。（2）針對競爭性項目以及有經(jīng)營收益的公益性項目，應剝離政府償債責任，將其合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務，主要用項目自身收益來償還，即企業(yè)化債。最后對于實在無力償還的債務，則通過采取破產(chǎn)重整或清算方式進行化解。
風險提示
1、國內(nèi)經(jīng)濟超預期下行；2、國內(nèi)政策超預期發(fā)力。
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