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公司2023H1營(yíng)收同比持平，業(yè)績(jī)略有下滑，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司發(fā)布2023H1中報(bào)，上半年?duì)I收同比持平為18.3億元，毛利率同比提升1.28pcts至41.22%，銷售費(fèi)用率同比提升1.44pcts至7.85%，我們判斷銷售費(fèi)用率的提升主要系隨著環(huán)境好轉(zhuǎn)，為維系以及拓展客戶，公司銷售團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)費(fèi)用增加所致，管理費(fèi)用率同比持平為13.61%，歸母凈利率同比下降0.55pcts至16.51%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑3.2%至3億元，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　單Q2來看：公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.37%至11.3億元，毛利率提升2.1pcts至43.38%，業(yè)績(jī)基本持平為2.48億元，凈利率同比持平為22%。
　　服飾輔料業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，長(zhǎng)期規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。期內(nèi)公司積極拓展織帶、繩帶、箱包等新品類，上半年公司紐扣營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.2%至7.3億元（毛利率基本持平為41.82%），拉鏈營(yíng)收同比下滑2.84%至10.2億元（毛利率提升2.23pct至42.55%），其他服飾輔料營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)25.08%至0.6億元，長(zhǎng)期來看公司將依托現(xiàn)有拉鏈和紐扣的客戶，帶動(dòng)其他輔料業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
　　國(guó)際市場(chǎng)拓展順利，期內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)14%。H1國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比下滑5.55%至12.3億元（毛利率提升0.98pct至39.43%），國(guó)際營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.8%至6億元（毛利率提升1.25pcts至44.9%），期內(nèi)公司加速推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)布局和轉(zhuǎn)化，老客戶份額穩(wěn)步提升，新客戶拓展成果顯著，熨平國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的波動(dòng)。
　　越南工業(yè)園預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，從而貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。根?jù)公司披露，截至2023H1境內(nèi)/境外產(chǎn)能占比分別為85.05%/14.95%，整體產(chǎn)能利用率為57.11%，同比基本持平。目前公司在建產(chǎn)能主要是越南工業(yè)園，我們判斷越南工業(yè)園一方面提升了產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，另一方面公司可以與品牌客戶近距離互動(dòng)，提升客戶粘性，我們預(yù)計(jì)2024年越南工業(yè)園投產(chǎn)后，有望形成業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)均有望增長(zhǎng)10%左右。7月份以來我們預(yù)計(jì)公司接單情況環(huán)比Q2或進(jìn)一步改善，從而有望驅(qū)動(dòng)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，綜合考慮Q4的低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)公司全年收入/業(yè)績(jī)均有望實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)。展望2024年，越南工廠的投產(chǎn)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要助力，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2024年?duì)I收以及業(yè)績(jī)均有望增長(zhǎng)高雙位數(shù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為全球輔料頭部企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力提升，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，智慧制造提升生產(chǎn)效率，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為5.4/6.4/7.6億元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為19倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放節(jié)奏存在不確定性。