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投資要點：2023年上半年日均股基交易額10271億元，同比下滑2%，IPO募資規(guī)模同比減少，債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑，但注冊制下預(yù)計投行業(yè)務(wù)整體仍將增長。證券市場行情弱復(fù)蘇，自營板塊預(yù)計同比增長。預(yù)計2023年上半年上市券商凈利潤同比提升12%，二季度凈利潤同比下滑10%。目前券商股估值較低，預(yù)計未來α和β行情并存，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認為大型券商優(yōu)勢仍顯著，推薦中信證券、東方證券、興業(yè)證券等。
　　2023年上半年證券市場弱復(fù)蘇。1）2023年上半年市場日均股基交易額為10271億元，同比下降2%。截至2023年6月，2023年平均每月新增投資者122.89萬人，同比下降16.50%。2）截至2023年6月30日，行業(yè)融資融券余額為1.59萬億元，同比下滑0.93%，平均擔(dān)保比為277%，風(fēng)險總體可控。3）IPO發(fā)行節(jié)奏加速，項目規(guī)模較小導(dǎo)致總規(guī)模下滑。2023年上半年平均每月發(fā)行數(shù)量約33家，同比提升16%。2023年上半年共發(fā)行198家IPO，募資規(guī)模達2363億元，同比-24%。平均每家募資規(guī)模11.9億元，同比下滑35%。4）配股規(guī)模下滑，定增受追捧，再融資市場結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯。2023年上半年增發(fā)募集資金3519億元，同比增長82%；配股22.32億元，同比下降95%。可轉(zhuǎn)債和可交換債分別同比下降54%和24%。5）債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑。2023年上半年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為6.09萬億元，同比上漲10.47%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比增長-38%、26%、6%和9%。6）權(quán)益市場同比顯著改善。2023年上半年滬深300指數(shù)下跌0.75%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.61%，上證綜指上漲3.65%，萬得全A指數(shù)上漲3.06%，中債總?cè)珒r值數(shù)上漲0.87%。
　　預(yù)計上市券商凈利潤同比+12%，二季度同比-10%。各券商陸續(xù)發(fā)布2023年中期業(yè)績預(yù)告，截止至2023年8月4日，33家券商發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中僅4家券商表現(xiàn)差于去年同期，東方證券（+178%~+209%）、東北證券（+164%）、西南證券（+130%~+140%）凈利潤增幅靠前。而從二季度單季來看，僅9家券商單季凈利潤表現(xiàn)同比改善。我們結(jié)合業(yè)績預(yù)告及我們對已覆蓋公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2023年上半年上市券商凈利潤同比增長12%，二季度同比下滑10%。我們認為，2023年上半年凈利潤同比增幅較一季度顯著收窄主要是由于二季度各大權(quán)益類指數(shù)下跌拖累券商自營業(yè)務(wù)，且2022年二季度基數(shù)較高（2023Q2萬得全A下跌3.20%，2022Q2上漲5.10%）；此外權(quán)益市場下跌也可能增加券商信用減值的計提。
　　投行業(yè)務(wù)集中度維持高位。從2023年上半年完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團隊優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前五大券商，中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券、國泰君安合計完成33757億元，行業(yè)占比58%，相比2022年同期的60%基本保持穩(wěn)定。其中IPO承銷方面，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商2023年上半年完成IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，TOP5券商市占率達到54%。
　　估值較低，預(yù)計未來α和β行情并存。截止2023年8月8日，券商行業(yè)平均估值1.5x 2023EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.5倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
　　重點推薦：中信證券、東方證券、興業(yè)證券等。
　　風(fēng)險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。