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核心觀點(diǎn)
　　8月14日晚，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.22億元，同比增長54.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.12億元，同比增長53.41%，利潤端實(shí)現(xiàn)高速增長主要?dú)w功于：1）公司精益生產(chǎn)管理、著力降本增效，盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比提升，帶動(dòng)公司毛利率提升；2）對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要受益于感冒呼吸品類需求增長。整體來看，公司持續(xù)推動(dòng)營銷創(chuàng)新，混改成效逐步顯現(xiàn)，H1整體經(jīng)營趨勢向好，利潤端增長符合預(yù)告預(yù)期。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
　　8月14日晚，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入40.88億元，同比增長8.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.22億元，同比增長54.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.12億元，同比增長53.41%，利潤端增長符合此前預(yù)告預(yù)期。
　　簡評
　　聯(lián)合營企業(yè)及大品種，共同推動(dòng)業(yè)績快速增長
　　整體來看，23年H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.22億元，同比增長54.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.12億元，同比增長53.41%，利潤端實(shí)現(xiàn)高速增長主要?dú)w功于：1）公司精益生產(chǎn)管理、著力降本增效，盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比提升，帶動(dòng)公司毛利率提升；2）對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中貢獻(xiàn)較高的聯(lián)營公司為中美天津史客（凈利潤同比+95.67%），主要受益于感冒呼吸品類需求增長。整體來看，公司持續(xù)推動(dòng)營銷創(chuàng)新，混改成效逐步顯現(xiàn)，H1整體經(jīng)營趨勢向好，利潤端增長符合預(yù)告預(yù)期。
　　23年Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入19.34億元，同比增長2.57%，收入端增速放緩主要由于醫(yī)藥商業(yè)板塊持續(xù)承壓，疊加行業(yè)零售和三終端市場整體發(fā)展放緩；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.22億元，同比增長19.51%；扣非歸母凈利潤3.17億元，同比增長19.28%，利潤端增長較快主要由于：1）公司盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)藥工業(yè)板塊在重點(diǎn)品種的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；2）對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益延續(xù)高速增長趨勢，主要受益于新冠疫情反復(fù)以及流感帶來的相關(guān)產(chǎn)品需求增長。
　　展望下半年，隨著公司積極推動(dòng)管理及營銷體系改革，聚焦“三核九翼”重點(diǎn)品種的健康發(fā)展，預(yù)計(jì)公司醫(yī)藥工業(yè)板塊有望在大品種帶領(lǐng)下保持較好增長趨勢，醫(yī)藥商業(yè)板塊有望逐步企穩(wěn)，推動(dòng)公司全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　聚焦“三核九翼”重點(diǎn)品種發(fā)展，營銷創(chuàng)新推動(dòng)品牌力提升
　　2023年，公司以“做大做強(qiáng)綠色中藥”為戰(zhàn)略定位，持續(xù)推進(jìn)“1+5”戰(zhàn)略規(guī)劃，聚焦“三核九翼”重點(diǎn)品種的健康發(fā)展，在延續(xù)“中國心”計(jì)劃基礎(chǔ)上，啟動(dòng)“中國嗓”計(jì)劃，上半年成功舉辦“國藥之光，星耀達(dá)仁”價(jià)值峰會(huì)，戰(zhàn)略發(fā)布“中國心”戰(zhàn)略、清咽滴丸白皮書等，不斷擴(kuò)大公司影響力。除此之外，公司積極開展與百強(qiáng)連鎖的全品類精準(zhǔn)營銷戰(zhàn)略合作，舉辦了動(dòng)銷能力提升特訓(xùn)營，“大戰(zhàn)紅五月”等終端賦能活動(dòng)，重點(diǎn)推進(jìn)心血管品類慢病賦能計(jì)劃以及清咽滴丸、胃腸安丸等品種進(jìn)場與動(dòng)銷計(jì)劃，品牌影響力實(shí)現(xiàn)不斷提升。與此同時(shí)，公司啟動(dòng)“中國心·健康行”—連鎖藥店慢病管理“心”賦能計(jì)劃，并開展“愛嗓中國計(jì)劃”，推動(dòng)清咽滴丸實(shí)現(xiàn)24個(gè)省市掛網(wǎng)，全國鋪貨400家余連鎖，開發(fā)醫(yī)療終端2000余家。
　　毛利率實(shí)現(xiàn)大幅提升，經(jīng)營質(zhì)量保持健康
　　2023年H1，公司綜合毛利率為46.86%，同比增加5.67pp，主要受益于收入結(jié)構(gòu)變化；銷售費(fèi)用率達(dá)到26.07%，同比增長3.39pp，主要由于市場拓展維護(hù)費(fèi)、職工薪酬同比增加；管理費(fèi)用率達(dá)到3.84%，同比減少0.82pp，主要由于回購限制性股票，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回；研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到1.27%，同比減少0.19 pp，基本維持穩(wěn)定。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加37.48%，主要由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降193.63%，主要由于收回投資收到的現(xiàn)金與投資支付的現(xiàn)金凈額同比減少；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長9.72%，主要由于取得借款收到的現(xiàn)金與償還債務(wù)支付的現(xiàn)金凈額增加。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
　　盈利預(yù)測及投資評級
　　作為由天津市醫(yī)藥集團(tuán)控股的大型中藥公司，公司擁有深厚的品牌積淀和豐富的品種資源儲(chǔ)備；我們認(rèn)為，隨著公司控股股東混改落地，引入民營企業(yè)激發(fā)經(jīng)營活力，同時(shí)開啟“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)推進(jìn)“1+5”戰(zhàn)略布局，推動(dòng)“三核九翼”重點(diǎn)品種的健康發(fā)展，未來成長可期。我們預(yù)計(jì)公司2023–2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為91.83億元、103.77億元和118.65億元，歸母凈利潤分別為10.72億元、13.11億元和16.25億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.39元/股、1.70元/股和2.11元/股，對應(yīng)PE分別為28.9x、23.6x及19.1x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、改革不達(dá)預(yù)期：混改落地后先行改革組織和營銷，精簡機(jī)構(gòu)和人員，改革薪酬激勵(lì)，改革效果如不及預(yù)期，或?qū)居A(yù)期產(chǎn)生影響；2、限抗、集采等政策風(fēng)險(xiǎn)：限抗政策加劇可能導(dǎo)致抗菌藥市場萎縮，影響一致性評價(jià)等政策推進(jìn)；集采政策風(fēng)險(xiǎn)包括相關(guān)產(chǎn)品降價(jià)以及醫(yī)院端市場份額被搶占；3、藥品降價(jià)風(fēng)