>> 民生證券-天賜材料(002709)2023年半年報點評：電解液盈利能力領先同行，擬發(fā)行GDR加碼主業(yè)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧永康 |
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事件說明。2023年8月14日，公司發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入79.87億元，同比下降22.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.88億元，同比下降55.67%，扣非凈利12.71億元，同比下降55.97%，基本每股收益0.68元。其中23Q2營收36.73億元，同比下降29.56%，環(huán)比下降14.86%；歸母凈利5.94億元，同比下降57.81%，環(huán)比下降14.53%。23Q2毛利率30.31%，同比下降11.75pct，凈利率14.47%，同比下降13.29pct。
電解液盈利能力領先同行，一體化優(yōu)勢明顯。出貨量方面，我們測算公司上半年出貨約17萬噸，Q2出貨量約9萬噸，同比增長45%，環(huán)比增長超10%，全年預計出貨50萬噸。單噸盈利方面，公司Q1電解液噸凈利0.7萬/噸+，我們預計Q2噸凈利水平在0.6萬/噸，噸凈利環(huán)比下滑的主要原因在于高價碳酸鋰的庫存減值。當前整體電解液行業(yè)基本處于盈利底部，公司下半年有望維持0.55-0.6萬/噸的噸凈利水平。
磷酸鐵盈利承壓，看好下半年需求回暖。出貨量方面，我們預計公司H1出貨1.9萬噸，Q2磷酸鐵出貨1萬噸。盈利方面，我們預計Q2公司磷酸鐵業(yè)務虧損，主要由于23年H1磷酸鐵價格一路下滑，公司Q2對高位庫存進行減值計提。下半年我們預計磷酸鐵鋰排產(chǎn)將逐步回升，有望開始貢獻利潤。
擬發(fā)行近60億元GDR、海外布局加速。公司擬發(fā)行GDR募資59.8億元，用于摩洛哥年產(chǎn)30萬噸鋰電材料項目、美國年產(chǎn)20萬噸電解液項目、四川年產(chǎn)30萬噸電解液項目、廣東年產(chǎn)20萬噸電解液項目。此次擬投建的海外項目建設周長大概兩年左右，投產(chǎn)后主要面向海外市場。
產(chǎn)能全球布局，堅定看好公司長期成長邏輯。公司盡管單噸盈利環(huán)比下滑，但實際盈利能力顯著領先同行業(yè)，核心原因：1、公司現(xiàn)有六氟磷酸鋰折固產(chǎn)能6.2萬噸，年產(chǎn)15.2萬噸鋰電新材料項目也預計在三季度初投產(chǎn)，6F自供比例已達95%，并且公司6F液態(tài)工藝耗能更低，疊加規(guī)?；?，公司6F成本大幅領先同行業(yè)。2、公司LiFSI產(chǎn)能逐步落地，規(guī)?；@現(xiàn)，長期來看添加比例有望達3%-5%，增厚電解液單噸盈利。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收239.16、317.27、389.53億元，同比增速分別為7.2%、32.7%、22.8%，歸母凈利潤為34.54、48.85、59.89億元，同比分別為-39.5%、+41.4%、+22.6%，當前時點對應PE為20、14、12倍，考慮到公司一體化布局，盈利優(yōu)勢明顯，磷酸鐵貢獻新增量，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料波動超預期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預期，海外項目建成和投產(chǎn)進度不及預期的風險。
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