>> 東北證券-聯(lián)科科技(001207)高壓電纜屏蔽料用導(dǎo)電炭黑的國產(chǎn)化先行者-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 2334KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊杰 |
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公司是二氧化硅和炭黑綜合發(fā)展的一家民營企業(yè)，地處山東濰坊，靠近中國輪胎生產(chǎn)基地，經(jīng)過20多年的發(fā)展，公司在站穩(wěn)橡膠添加用炭黑和白炭黑基本盤的同時，差異化發(fā)展了電纜屏蔽料用導(dǎo)電炭黑。
公司有望率先實現(xiàn)高壓電纜屏蔽料用導(dǎo)電炭黑的國產(chǎn)化。電纜的屏蔽層對電纜長期穩(wěn)定安全運(yùn)行有重要作用，但高壓電纜屏蔽料所用的導(dǎo)電炭黑由于對純凈度要求極高，我國一直以來依賴于進(jìn)口，且對受益于特高壓新基建和海上風(fēng)電的發(fā)展，未來有較大國產(chǎn)替代空間，我們測算2025年高壓/中低壓電纜屏蔽層所需導(dǎo)電炭黑市場空間約2.7/11.3萬噸。為解決高壓電纜關(guān)鍵材料卡脖子問題，由南方電網(wǎng)牽頭，包括電纜、屏蔽料、導(dǎo)電炭黑等各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的核心企業(yè)參與進(jìn)來，組成了“高壓電纜屏蔽料研發(fā)工作組”，聯(lián)科科技作為唯一的炭黑生產(chǎn)企業(yè)參與其中。當(dāng)前公司已完成研發(fā)，并于近期完成定增，募集資金建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高壓電纜屏蔽料所用導(dǎo)電炭黑，按照建設(shè)進(jìn)度有望于2024年年中實現(xiàn)商業(yè)化供貨，從而打破對外依賴的格局。
二氧化硅高附加值差異化率進(jìn)一步提升。受益于綠色輪胎滲透化率的提升和電動汽車的發(fā)展，我們測算到2025年全球高分散二氧化硅市場空間有望達(dá)到267萬噸，未來三年市場復(fù)合增速為11.6%，此外，鉛酸蓄電池PE隔板和牙膏用二氧化硅的市場均有穩(wěn)定增速。公司不斷提高高分散二氧化硅的占比，2023年底公司IPO募投的10萬噸高分散二氧化硅項目將全部達(dá)產(chǎn)，屆時具備年產(chǎn)20萬噸二氧化硅產(chǎn)能，高分散二氧化硅產(chǎn)能占比將提升至70%，盈利能力也將進(jìn)一步得到提升。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023~2025年實現(xiàn)營收19.3/24.05/30.65億元，yoy+5%/25%/27%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.25/2.04/3.32億元，yoy+13%/63%/62%，三年CAGR達(dá)到44%，當(dāng)前股價PE分別為25X/16X/10X。考慮到公司未來三年業(yè)績高增長，業(yè)績增長的核心驅(qū)動力在于率先突破海外壟斷的高壓電纜屏蔽料用導(dǎo)電炭黑，且公司市值較小，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予適當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r，估值對標(biāo)可比公司中市值偏小、估值偏高的凌瑋科技，按照2024年業(yè)績給予22倍估值，對應(yīng)市值45億元，目標(biāo)價22.22元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：定增項目不及預(yù)期的風(fēng)險，原料油價格大幅波動的風(fēng)險，業(yè)績和估值不及預(yù)期的風(fēng)險。
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