>> 華泰證券-德邦股份(603056)盈利抬升，直營大件優(yōu)勢突出-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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盈利表現(xiàn)亮眼，23H1歸母凈利同比增長196.5%
德邦股份發(fā)布1H23業(yè)績：1）營業(yè)收入同比增長6.0%至156.9億元；2）1H23歸母凈利同比增長196.5%至2.4億元，扣非歸母凈利同比增長284.6%至1.3億元。其中，2Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.7億元，同比/環(huán)比增長5.4%/134.3%。公司盈利表現(xiàn)亮眼主因快運(yùn)業(yè)務(wù)服務(wù)能力提升，疊加成本管控優(yōu)化。我們看好下半年貨運(yùn)行業(yè)季節(jié)性旺季帶來業(yè)務(wù)量的擴(kuò)大，推升收入及盈利環(huán)比進(jìn)一步上行。考慮疫后國內(nèi)消費(fèi)需求偏弱拖累中小制造企業(yè)貨運(yùn)需求，我們下調(diào)2023/2024/2025年凈利預(yù)測18%/6%/1%至8.2億/11.8億/15.4億元，下調(diào)目標(biāo)價6%至18.4元，對應(yīng)23x 2023EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期20x 2023EPE，估值溢價主因公司聚焦高端大件貨運(yùn)市場，盈利能力強(qiáng)于電商快遞，與京東物流資源互補(bǔ)有望釋放協(xié)同效益），維持“增持”。
快遞業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長，快運(yùn)收入規(guī)?？焖偬嵘?br> 分業(yè)務(wù)看，1H23公司大件快遞營業(yè)收入同比增長2.6%至100.2億元，貨量同比增長7.7%至3.8億票，單票收入同比下滑5.3%至26.5元。其中，2Q23快遞業(yè)務(wù)貨量同比增長9.3%至2.0億票，單票收入同比下滑9.6%至25.5元。公司大件快遞業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長，但服務(wù)單票收入承壓下行，主因行業(yè)需求增速放緩，存量博弈期件單價承壓。1H23快運(yùn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長11.1%至51.2億元，其中2Q23實(shí)現(xiàn)收入29.0億元，同比增長19.7%?？爝\(yùn)業(yè)務(wù)收入增速向好主因公司在大件快運(yùn)行業(yè)處于領(lǐng)先地位，產(chǎn)品廣泛覆蓋客戶需求，且公司持續(xù)加大資源投入，擴(kuò)大快運(yùn)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。
貨運(yùn)各環(huán)節(jié)效率提升，成本管控優(yōu)化
成本端，公司的資產(chǎn)布局已基本完成，折舊攤銷成本逐步穩(wěn)定，疊加運(yùn)營效率提升帶來期間費(fèi)用率下降，公司利潤率水平顯著提升。1H23，公司期間費(fèi)用率同比下降1.5pct至7.4%，毛利率同比增加0.6pct至8.7%（據(jù)公司公告追溯調(diào)整后）。分環(huán)節(jié)看，1H23快遞員日均收派效率由62件/天提升至66件/天；運(yùn)輸環(huán)節(jié)，公司自有運(yùn)力占比同比增加1.1pct，全鏈路服務(wù)時長同比下降4小時。公司著力提升大件貨運(yùn)服務(wù)的經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，帶來利潤端的持續(xù)改善。
大件服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢突出，業(yè)務(wù)量有望穩(wěn)健增長
短期，我們看好公司成本端改善帶來盈利水平的提升。中長期，公司在直營模式下，大件貨運(yùn)服務(wù)交付質(zhì)量優(yōu)秀，疊加與京東物流實(shí)現(xiàn)物流網(wǎng)絡(luò)資源的協(xié)同效應(yīng)，市場份額有望穩(wěn)步上行。我們23/24/25年盈利預(yù)測基于快運(yùn)業(yè)務(wù)9%/11%/12%的貨量增速與快遞業(yè)務(wù)12%/11%/10%的件量增速。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；下游需求不及預(yù)期。
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