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事件：賽特新材發(fā)布2023年中報。公司上半年實現(xiàn)營收3.54億元，同比增長15.86%，歸母凈利潤4153萬元，同比增長86.79%，其中非經(jīng)常性損益-289萬元，扣非后歸母凈利潤4442萬元，同比增速121.16%。單二季度來看，公司實現(xiàn)收入2.01億元，同比增長29.82%，歸母凈利潤3016萬元，同比增長164.18%，本期非經(jīng)常性損益-336萬元，扣非后歸母凈利潤3352萬元，同比增長232.39%。
　　規(guī)模效應疊加原料能源價格下跌，助力成本、毛利率修復顯著。公司上半年綜合毛利率32.06%，同比增加8pct，其中Q1-Q2毛利率分別為29.80%、33.78%，同比分別增加3.17pct、12.22pct，Q2毛利率同環(huán)比改善幅度尤為明顯，成本回落系毛利率修復的原因，成本下降一方面系規(guī)模效應充分兌現(xiàn)，本季度生產(chǎn)處于高飽和狀態(tài)，固定成本攤銷至最低，另一方面系原輔材料及天然氣價格均有不同幅度的回落。費用率方面，單Q2公司期間費用率11.58%，同比增加0.09pct，其中銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比下降0.11、0.17、1.36pct，本期財務費用率-3.77%，上年同期為-5.50%，總體來看費用控制得當。對應Q2公司凈利率14.99%，同比增加7.63pct。
　　真空絕熱板市場快速擴容，公司作為全球龍頭充分把握行業(yè)beta。受益于歐洲家電能效提級以及國內(nèi)各大冰箱企業(yè)對薄壁冰箱、嵌入式廚房一體化冰箱等高端產(chǎn)品的日益重視，真空絕熱板下游采購量大幅增加。賽特新材全球份額20%+，此輪充分享受行業(yè)發(fā)展紅利，上半年公司訂單相對飽和，短期來看行業(yè)及公司高景氣狀態(tài)有望持續(xù)。
　　真空玻璃投產(chǎn)在望，潛在市場空間可觀。公司2018年底啟動真空玻璃研發(fā)，2022年公告可轉(zhuǎn)債項目，規(guī)劃廈門200萬平產(chǎn)能項目，真空玻璃新業(yè)務與真空絕熱板技術(shù)同源、客戶渠道重疊（目標市場為電器、建筑、交運等行業(yè)），潛在市場空間大，且技術(shù)門檻極高。當前首條中試線已完成裝機，實現(xiàn)程序?qū)牒腿€聯(lián)動，正處于優(yōu)化調(diào)試階段，完成所有調(diào)試后有望正式進入商業(yè)化生產(chǎn)，由此開啟第二成長曲線。
　　投資建議：賽特新材系真空絕熱板領域的全球龍頭，成本、規(guī)模、技術(shù)、客戶優(yōu)勢強勁，基本面短期具備一定爆發(fā)性，疊加真空玻璃新業(yè)務后續(xù)增長潛力較大。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.2億元、1.7億元、2.3億元，三年復合增速超50%，對應PE分別為32X、23X、17X，維持“買入”評級。
　　風險提示：真空玻璃投產(chǎn)進度不及預期風險：新材料替代風險。