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事件：大地熊披露2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.71億元，同比減少37.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.38億元，同比減少133.59%。其中2023Q2營收為3.20億元，同比減少46.23%，環(huán)比減少8.70%；歸母凈利潤為0.04億元，同比減少94.10%；2023Q2實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.02億元，同比減少96.88%。
　　稀土價(jià)格下行疊加銷量不及預(yù)期導(dǎo)致公司上半年業(yè)績承壓。1）營收：23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.71億元，同比減少37.26%，主要由于稀土價(jià)格下行、產(chǎn)品銷量及售價(jià)下降所致。具體來看，上半年稀土價(jià)格震蕩下行，金屬鐠釹、鏑鐵和金屬鋱價(jià)格同比-40.7%/-24.4%/-25.5%，稀土價(jià)格下行直接影響公司產(chǎn)品定價(jià)，從而影響收入。2）盈利：23H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.38億元，同比減少133.59%，一方面稀土價(jià)格下行導(dǎo)致公司上半年計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.34億元，其中單Q2計(jì)提0.11億元；另一方面，終端需求不景氣導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率下降，上半年毛利率由22.65%→9.58%，同比下降13pct。
　　業(yè)績筑底，Q2環(huán)比有所修復(fù)。23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利0.41億元，環(huán)比增加70.47%，毛利率12.65%，環(huán)比增加5.87pct，主要系成本下降所致。利潤方面，23Q2公司歸母凈利潤0.04億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。往后看，伴隨磁材行業(yè)傳統(tǒng)旺季來臨，并且稀土價(jià)格逐步企穩(wěn)，公司業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。
　　產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司目前具有合肥、寧國和包頭三大生產(chǎn)基地，2022年末公司總體產(chǎn)能約8000噸/年，預(yù)計(jì)今年年底產(chǎn)能達(dá)到10000噸/年以上。報(bào)告期內(nèi)，包頭公司年產(chǎn)5000噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項(xiàng)目”廠房及配套設(shè)施工程已基本建設(shè)完成，正在進(jìn)行部分設(shè)備的安裝調(diào)試；寧國公司“年產(chǎn)5000噸高性能釹鐵硼磁性材料項(xiàng)目”已基本完成廠房主體工程建設(shè)。公司項(xiàng)目建設(shè)完成后產(chǎn)能有望提升至18000噸，較22年底增加125%。
　　盈利預(yù)測及投資建議：由于稀土價(jià)格下行疊加銷量不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測；假設(shè)23/24/25年釹鐵硼磁材毛坯銷量分別為4500/7000/10000噸，釹鐵硼成品售價(jià)分別為46/48/55萬元/噸；預(yù)計(jì)公司23/24/25年總收入分別為15.41/23.92/38.12億元，同比-27%/+55%/+59%；歸母凈利潤分別為0.28/1.25/2.06億元（2023年4月3日?qǐng)?bào)告23/24/25年盈利預(yù)測分別為2.10/2.82/4.05億元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為98x/22x/13x。綜上，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原料成本波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、需求測算偏差以及研報(bào)使用公開信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)等。