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前言：
　　美國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，通脹水平是美國的重要政策變量。本文對美國CPI進(jìn)行了分項(xiàng)的拆解和預(yù)測，以期更加細(xì)化地解讀通脹走勢，并對美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏把握提供一定參考。
　　平安觀點(diǎn)：
　　我們將美國CPI拆分為五個(gè)主要分項(xiàng)，分別為食品（權(quán)重為13.4%）、能源（7.0%）、核心商品（ 21.3%）、住房（ 34.7%）、非住房核心服務(wù)（23.6%）。我們將對以上五個(gè)分項(xiàng)單獨(dú)進(jìn)行預(yù)測，并據(jù)此形成完整的通脹預(yù)測。對于每一分項(xiàng)，我們將利用前瞻指標(biāo)預(yù)測其月度環(huán)比變化，再將環(huán)比預(yù)測轉(zhuǎn)換為同比，以環(huán)比為基準(zhǔn)進(jìn)行預(yù)測的好處在于可顯著降低近月的預(yù)測誤差。使用的模型主要為VAR模型。
　　1）食品分項(xiàng)：選擇聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)作為美國CPI食品分項(xiàng)前瞻指標(biāo)。
　　2）能源分項(xiàng)：我們以原油期貨合約價(jià)格作為對未來原油價(jià)格的有效預(yù)測，并以此預(yù)測CPI能源價(jià)格。原油價(jià)格對CPI能源分項(xiàng)沒有明顯的領(lǐng)先關(guān)系，更多呈現(xiàn)同期相關(guān)性。
　　3）核心商品：疫后核心商品通脹主要受到全球供應(yīng)鏈的影響。目前全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)已回落至疫情前水平，預(yù)計(jì)此后CPI核心商品通脹也將繼續(xù)回落隨后維持在歷史均值水平附近。
　　4）住房通脹：房屋價(jià)格和租金價(jià)格水平對住房通脹具有良好的領(lǐng)先關(guān)系。預(yù)測中，我們使用美國房價(jià)指數(shù)作為領(lǐng)先指標(biāo)，約領(lǐng)先CPI住房通脹10個(gè)月左右。
　　5）非住房核心服務(wù)通脹：一般來說，非住房核心服務(wù)與勞動力市場情況相關(guān)。但其中部分項(xiàng)目波動較大、且與勞動力市場情況相關(guān)性不強(qiáng)，如機(jī)票價(jià)格、醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格等，我們對此進(jìn)行單獨(dú)預(yù)測?？傮w來看，由于勞動力市場仍有韌性、原油價(jià)格回調(diào)、今年10月CPI醫(yī)療保險(xiǎn)分項(xiàng)測算調(diào)整，下半年非住房核心服務(wù)通脹的回落可能有波折。
　　考慮到勞動力市場韌性及原油價(jià)格的回升壓力，我們對下半年通脹回落速度并不十分樂觀，預(yù)計(jì)到年底CPI及核心CPI同比可能分別回落至3.6%和3.2%。而在通脹較慢回落的前提下，不宜對美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)過于樂觀，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲降息可能要等待至明年一季度以后。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）期貨價(jià)格難以完美預(yù)測遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格；2）領(lǐng)先指標(biāo)的領(lǐng)先期數(shù)具有波動性；3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。