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核心觀點(diǎn)
　　8月15日晚，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)34.14%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)45.66%（調(diào)整后），利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要?dú)w功于：1）公司主導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)、盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比提升，帶動(dòng)公司毛利率提升；2）實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)24.58%。整體來(lái)看，公司主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诠I(yè)板塊及聯(lián)營(yíng)企業(yè)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
　　8月15日晚，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.61億元，同比增長(zhǎng)17.67%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)34.14%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)45.66%（調(diào)整后），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　主導(dǎo)品種引領(lǐng)工業(yè)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)亮眼表現(xiàn)
　　整體來(lái)看，23年H1公司實(shí)現(xiàn)收入21.61億元，同比增長(zhǎng)17.67%（調(diào)整后），主要在醫(yī)藥工業(yè)板塊的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)34.14%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)45.66%（調(diào)整后），利潤(rùn)端增長(zhǎng)較快主要?dú)w功于：1）公司主導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)、盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比提升，帶動(dòng)公司毛利率提升；2）實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益約為0.96億元，同比增長(zhǎng)24.58%，主要為健民大鵬貢獻(xiàn)（凈利潤(rùn)同比+24.57%）。整體來(lái)看，公司主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诠I(yè)板塊及聯(lián)營(yíng)企業(yè)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期。
　　23年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.48億元，同比增長(zhǎng)24.93%（調(diào)整后），收入增長(zhǎng)穩(wěn)健主要由于公司工業(yè)板塊在龍牡壯骨顆粒等主導(dǎo)品種帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)53.68%（調(diào)整后）。從利潤(rùn)端拆分來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)主業(yè)利潤(rùn)（剔除投資收益）約為1.04億元，同比增長(zhǎng)67.95%（調(diào)整后），推測(cè)主要受益于盈利能力較強(qiáng)的主導(dǎo)品種實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益約為0.52億元，同比增長(zhǎng)38.28%（調(diào)整后），環(huán)比Q1增速加快。整體來(lái)看，公司主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诠I(yè)板塊及聯(lián)營(yíng)企業(yè)的共同帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。
　　展望下半年，隨著公司堅(jiān)持品牌打造，聚焦大產(chǎn)品、加速新產(chǎn)品市場(chǎng)導(dǎo)入，加強(qiáng)人才引進(jìn)及團(tuán)隊(duì)專業(yè)化建設(shè)，預(yù)計(jì)公司醫(yī)藥工業(yè)板塊有望在大品種帶領(lǐng)下保持較好增長(zhǎng)趨勢(shì)，醫(yī)藥商業(yè)板塊有望在業(yè)務(wù)拓展的推動(dòng)下保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司全年業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　大品種引領(lǐng)工業(yè)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)拓展推動(dòng)商業(yè)板塊穩(wěn)增長(zhǎng)
　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，1）醫(yī)藥工業(yè)板塊：23年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.25億元，同比增長(zhǎng)24.38%，主要由于公司精細(xì)化KA連鎖運(yùn)營(yíng)、開展特色營(yíng)銷活動(dòng)，門店鋪貨率、動(dòng)銷率及店均單產(chǎn)實(shí)現(xiàn)不斷提升，帶動(dòng)主導(dǎo)產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒（銷量同比+32.20%）、OTC渠道便通膠囊實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；分產(chǎn)品線來(lái)看，隨著公司提升產(chǎn)品品質(zhì)，加大市場(chǎng)投入和開拓力度，上半年OTC產(chǎn)品線和Rx產(chǎn)品線銷售收入均實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。2）醫(yī)藥商業(yè)板塊：23年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.19億元，同比增長(zhǎng)11.25%，在下屬子公司福高公司等積極拓展業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。近年來(lái)，公司堅(jiān)持品牌打造，加大學(xué)術(shù)推廣，聚焦大品種積極開展精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)加快新產(chǎn)品培育，持續(xù)完善產(chǎn)品布局，有望推動(dòng)公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。
　　毛利率實(shí)現(xiàn)大幅提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持健康
　　2023年H1，公司綜合毛利率為46.41%，同比增加6.37個(gè)百分點(diǎn)，推測(cè)主要受益于公司收入結(jié)構(gòu)變化。銷售費(fèi)用率為32.41%，同比增加3.71個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司加大品牌推廣等費(fèi)用投入所致；管理費(fèi)用率為4.05%，同比增加0.47個(gè)百分點(diǎn)，主要由于人員增加及薪酬福利待遇提升帶來(lái)的薪酬費(fèi)用增長(zhǎng)；研發(fā)費(fèi)用率為1.63%，同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)572.48%，主要由于申贖理財(cái)產(chǎn)品影響，本期內(nèi)贖回理財(cái)發(fā)生額大于購(gòu)買理財(cái)發(fā)生額所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)52.54%，主要由于本期歸還銀行借款的現(xiàn)金流出小于上期所致。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
　　整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為41.51億元、47.27億元和53.60億元，分別同比增長(zhǎng)14.0%、13.9和13.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.91億元、5.95億元和7.22億元，分別同比增長(zhǎng)20.5%、21.1%和21.4%，折合EPS分別為3.20元/股、3.88元/股和4.71元/股，對(duì)應(yīng)PE為21.2x、17.5x和14.4x；公司立足于百年中華老字號(hào)，圍繞優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域持續(xù)完善產(chǎn)品布局，近年來(lái)公司堅(jiān)持品牌打造，加大學(xué)術(shù)推廣，聚焦大品種積極開展精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)加快新產(chǎn)品培育，持續(xù)完善產(chǎn)品布局，品牌認(rèn)知度不斷提升，有望推動(dòng)公司長(zhǎng)期健康發(fā)展，疊加不斷釋放的中醫(yī)藥利好政策，我們看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、改革不達(dá)預(yù)期：混改落地后先行改革組織和營(yíng)銷，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)和人員，改革薪酬激勵(lì)，改革