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事件
　　2023年8月17日，熊貓乳品發(fā)布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)略超預(yù)期，成本改善明顯
　　2023H1營(yíng)收4.48億元（同增18%），歸母凈利潤(rùn)0.47億元（同增107%）。其中2023Q2營(yíng)收2.32億元（同增26%），歸母凈利潤(rùn)0.28億元（同增154%）。2023H1毛利率23.44%（同增3pct），其中2023Q2為25.83%（同增5pct）；2023H1凈利率10.44%（同增4pct），其中2023Q2為12.25%（同增6pct）。2023H1銷售費(fèi)用率為5.01%（同減2pct），其中2023Q2為5.29%（同減2pct）；管理費(fèi)用率為5.31%（同減0.1pct），其中2023Q2為5.86%（同減0.5pct）。營(yíng)業(yè)稅金及附加占比0.44%（同增0.1pct），其中2023Q2為0.42%（同增0.1pct）。2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.24億元（同增148%），其中2023Q2為0.05億元（同減32%）。
　　▌新品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，奶酪新品有望放量
　　分產(chǎn)品看，2023H1濃縮乳制品（含椰品）/乳品貿(mào)易/其他營(yíng)收分別為3.28/1.12/0.07億元，同增21%/10%/38%。分渠道看，2023H1濃縮乳制品銷售中，直銷/經(jīng)銷營(yíng)收分別為0.43/2.54億元，同增103%/12%。分區(qū)域看，2023H1華東/華南/華北/其他區(qū)域營(yíng)收分別為2.43/0.69/0.36/1億元，同比+21%/+3%/-9%/+39%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2023H1濃縮乳制品銷量為2.07萬(wàn)噸（同增14%），對(duì)應(yīng)噸價(jià)1.59萬(wàn)元/噸（同減1%）。截至2023H1，經(jīng)銷商總計(jì)353家，凈增加41家。公司積極研發(fā)推出新型奶酪產(chǎn)品，小熊貓伴伴系列的奶酪新品、沒(méi)事酪酪奶酪零食系列產(chǎn)品在市場(chǎng)上獲得一致好評(píng)，同時(shí)開(kāi)發(fā)新的經(jīng)銷商以推進(jìn)新品，并且線上線下并進(jìn)，利用新媒體渠道促進(jìn)品牌快速發(fā)展。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司鞏固煉乳基本盤，持續(xù)打造增長(zhǎng)極，椰品有望繼續(xù)放量。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.73/0.91/1.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37/30/24倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等