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近年來私募產(chǎn)品規(guī)模增長迅速，隨著單一策略擁擠度提升，管理人普遍開始向復(fù)合策略方向發(fā)展，個(gè)別傳統(tǒng)維度對策略的業(yè)績區(qū)分度減弱。復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，管理人的投資風(fēng)格和習(xí)慣很大程度上會(huì)使策略表現(xiàn)呈現(xiàn)階段性的波動(dòng)。因此，如何合理地識別和定義當(dāng)下策略所處的交易環(huán)境，從而評估未來一定時(shí)間內(nèi)盈利或虧損的空間在FOF配置層面具有較大的實(shí)際意義。
　　FOF投資決策通常包含戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)配置這兩個(gè)部分，下沉到操作層面即大類資產(chǎn)的確定和基金的優(yōu)選配置。我們計(jì)劃采用自下而上的方法，先設(shè)計(jì)出能夠統(tǒng)一評價(jià)大部分策略的科學(xué)指標(biāo)，隨后通過每一類標(biāo)的資產(chǎn)下產(chǎn)品的整體評分來度量該類資產(chǎn)在未來的表現(xiàn)。關(guān)于收益測度和模型使用，不同的投資組合下的風(fēng)險(xiǎn)收益特征也不盡相同。比如，采用絕對收益測算的策略比相對收益下更保守，風(fēng)險(xiǎn)也更小。一個(gè)準(zhǔn)確且具有前瞻性的評分系統(tǒng)往往包含了風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)維度信息，但未必是常規(guī)使用的如Sharpe、Jensen和Calmar等比值，也不一定是Alpha與Beta捕獲率的結(jié)合，而可能是現(xiàn)有指標(biāo)的動(dòng)態(tài)綜合體。這是由于每個(gè)大類標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)和周期不同，在調(diào)倉后一些策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)換。本文通過歷史數(shù)據(jù)回歸分析，詳細(xì)對各類型的策略在不同周期下的特征進(jìn)行分析和歸因。
　　經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：
　　1、通過各指標(biāo)評分構(gòu)建的全策略FOF組合在樣本期間內(nèi)都存在一定的超額收益，月初調(diào)倉情況下基于索提諾比率構(gòu)建的組合超額年化收益率最大，達(dá)29.69%，月末調(diào)倉情況下基于上行捕獲收益率構(gòu)建的組合超額年化收益最大，為27.38%。且當(dāng)市場處于下降行情時(shí)，下行捕捉率指標(biāo)構(gòu)建的FOF組合的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較為突出且整體波動(dòng)水平較小。
　　2、基于不同調(diào)倉時(shí)間構(gòu)建的全策略FOF組合在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)均有不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，策略平均卡瑪比率為2.71，其中月初調(diào)倉構(gòu)建的FOF組合在收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面都略強(qiáng)于月末調(diào)倉的情況。
　　3、回測區(qū)間內(nèi)全策略FOF組合中債券策略基金的持倉比重在歷史各統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)都較為穩(wěn)定，平均持倉比重為55%，而股票多頭與管理期貨類持倉具有一定的時(shí)變特征。