>> 海通證券-國(guó)證2000增強(qiáng)方案的嘗試和思考：風(fēng)控模型還有必要嗎？-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮佳睿,羅蕾 |
| 下載權(quán)限： |
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近兩年常見(jiàn)alpha因子收益減弱，傳統(tǒng)指增框架下國(guó)證2000增強(qiáng)的超額收益有所下降；而放開風(fēng)格和行業(yè)敞口的指增組合，得益于beta貢獻(xiàn)，仍可獲得較優(yōu)收益表現(xiàn)。受此啟示，本文嘗試直接剝離風(fēng)控模型，采用常見(jiàn)的選股因子、并疊加一些beta暴露，構(gòu)建了風(fēng)格特征較為明確的小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)策略。歷史上看，該策略相對(duì)于國(guó)證2000指數(shù)也能獲得較為穩(wěn)健的超額。對(duì)于這種沒(méi)有風(fēng)控模型的多頭組合，我們可以采用將選股池限定在國(guó)證2000指數(shù)成分股中、復(fù)合不同風(fēng)格組合、或者持有更多個(gè)股等方式來(lái)降低相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。
傳統(tǒng)指增框架。2016.03-2023.07（全區(qū)間，下同），風(fēng)格、行業(yè)控制較為嚴(yán)格的國(guó)證2000增強(qiáng)組合年化超額17.7%，年化跟蹤誤差5.5%，相對(duì)回撤4.8%。21年下半年以來(lái)，組合超額收益累計(jì)有所放緩，超額收益由之前的10%以上降至10%以內(nèi)。這兩年若放開風(fēng)格和行業(yè)敞口，獲益于beta貢獻(xiàn)，超額收益仍可保持在10%以上；但同時(shí)跟蹤誤差和相對(duì)回撤均有所放大，分別為7.3%和9.1%。
小盤價(jià)值和小盤成長(zhǎng)策略。脫離風(fēng)控模型，我們采用小市值、價(jià)值、反轉(zhuǎn)、SUE、預(yù)期凈利潤(rùn)調(diào)整、累計(jì)研發(fā)投入占比、尾盤成交占比、開盤后大單凈買入金額占比等因子構(gòu)建多因子模型，選擇復(fù)合因子得分最高的股票構(gòu)建價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格暴露不同的小盤價(jià)值和小盤成長(zhǎng)策略。兩者相對(duì)于國(guó)證2000指數(shù)都能獲得較為穩(wěn)健的超額收益。Top50組合全區(qū)間年化超額23%-26%，月勝率80%-85%左右，高于傳統(tǒng)指增框架下的增強(qiáng)組合；但跟蹤誤差相對(duì)較高，在7%附近；信息比角度，在3.0-3.3左右，高于傳統(tǒng)指增框架。
對(duì)于小盤價(jià)值和小盤成長(zhǎng)這種沒(méi)有風(fēng)控模型的多頭組合，我們可以采用將選股池限定在國(guó)證2000指數(shù)成分股內(nèi)、復(fù)合不同風(fēng)格組合、或者持有更多個(gè)股等方式降低相對(duì)偏離和跟蹤誤差。
持有更多個(gè)股。對(duì)于小盤價(jià)值策略，若限定在國(guó)證2000指數(shù)成分股內(nèi)選股，持有150只股票，組合年化超額23.1%，跟蹤誤差和最大相對(duì)回撤僅5.0%和5.8%，信息比和收益回撤比達(dá)4.2和4.0，月勝率85.4%。持股數(shù)量多，還能降低換手率。top150組合月均單邊換手率54.1%，遠(yuǎn)低于top50組合。
小盤價(jià)值與小盤成長(zhǎng)策略復(fù)合。小盤價(jià)值與小盤成長(zhǎng)相對(duì)于國(guó)證2000指數(shù)的超額收益相關(guān)性較低，將兩者復(fù)合一定程度上能降低跟蹤誤差。無(wú)論是top50復(fù)合，還是top100復(fù)合，策略的信息比和收益回撤比均高于3.5，月勝率不低于80%；年化超額超過(guò)20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示。模型誤設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，因子失效風(fēng)險(xiǎn)，歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)
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