>> 華泰證券-途牛(TOUR.US)2Q迎盈利拐點，出境游彈性可期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇燕妮 |
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單季度實現(xiàn)盈利，23年全年Non-GAAP利潤有望轉(zhuǎn)正
2Q23途牛實現(xiàn)收入100.0百萬元，同比增長171%，恢復至2Q19的19.2%。伴隨有效的成本和費用控制，公司首次實現(xiàn)GAAP及Non-GAAP利潤轉(zhuǎn)正，Non-GAAP凈利潤5.6百萬元?？紤]到跟團游目的地國家擴容政策對出境游業(yè)務的帶動，我們上調(diào)23-25年收入為403.5/755.5/874.2百萬元（前值：393.7/568.7/796.8百萬元），Non-GAAP凈利潤為8.1/21.5/95.8百萬元（前值：-40.5/12.9/88.7百萬元）。由于出境游的政策超預期放松帶動公司收入、盈利的超預期表現(xiàn)，我們給予途牛估值溢價，參照可比公司23年平均PS4.36倍，給予PS倍數(shù)5倍，調(diào)整目標價為2.26美元（前值：2.20美元）
國內(nèi)游需求快速釋放，出境游政策利好下修復在即
途牛2Q23收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，核心打包旅游收入69.8百萬元，同比增長632.3%。國內(nèi)游受益于疫情防控政策優(yōu)化后旅游需求快速釋放，23年五一/端午假期國內(nèi)旅游人數(shù)按可比口徑較19年恢復至119.1%/112.8%。出境游政策端暖風頻吹，在8月10日文旅部公布第三批出境跟團游國家擴容政策，新增日、韓等目的地，總數(shù)由60個拓展到138個后，隨著未來6-18個月國際出行供應鏈修復、簽證加快，出境游或加速恢復，有望支撐途牛收入快速恢復至疫情前水平。
直播業(yè)務首次單季度盈利，新營銷方式加持成長
2Q23途牛直播業(yè)務實現(xiàn)2020年開播以來的首個單季度盈利，GMV持續(xù)增長，6月直播GMV突破2億，環(huán)比增長近2倍。截至目前，途牛已擁有自營直播達人賬號40多個，并針對不同目的地、產(chǎn)品品類和目標客群進行差異化、個性化的內(nèi)容傳播，途?！靶⊥婕摇盡CN機構(gòu)連續(xù)三個月位居抖音生活服務月度機構(gòu)榜單前列。我們看好直播業(yè)務的持續(xù)增長拓寬途牛銷售渠道，有望助力公司加速成長。
降本增效成果顯著，經(jīng)營杠桿下釋放利潤彈性
2Q23在新技術(shù)工具運用等舉措下，途牛2Q23經(jīng)營效率顯著提升，銷售及市場/行政及管理/產(chǎn)品研發(fā)費用率分別為24.9%/21.9%/13.8%，同比下降6.7/13.6/8.9 pct，運營利潤實現(xiàn)公司上市以來首次盈利，GAAP凈利潤、Non-GAAP凈利潤均轉(zhuǎn)正。3Q23在高利潤率的出境游業(yè)務加速復蘇的背景下，預期23年Non-GAAP有望實現(xiàn)盈利。
風險提示：市場恢復不及預期、市場競爭加劇風險、出境供給恢復不及預期.
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