>> 中信證券-帕瓦股份(688184)2023年中報點評：單位盈利顯著修復(fù)，新產(chǎn)品新產(chǎn)能持續(xù)推進-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,吳威辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年中報，2023H1歸母凈利潤0.16億元，同比-77.2%，其中，2023Q2實現(xiàn)歸母凈利潤939萬元，同比-57.4%，環(huán)比+45.9%，Q2業(yè)績顯著改善。短期來看，23Q1受新能源汽車補貼退坡以及碳酸鋰價格快速下跌影響，行業(yè)去庫存行為顯著、需求端承壓，導(dǎo)致公司開工率不足，業(yè)績有所下滑，但Q2來看公司已隨下游需求恢復(fù)盈利環(huán)比得到修復(fù)。中長期來看，預(yù)計新能源汽車維持高景氣趨勢不變，行業(yè)需求依然旺盛，公司單晶、高電壓等中高鎳產(chǎn)品具備高性價比，受益產(chǎn)能釋放和新客戶開拓，有望實現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的成長。參考可比公司PE估值，維持公司2024年目標(biāo)市值51億元，考慮轉(zhuǎn)股后的最新總股本，對應(yīng)目標(biāo)價32元/股（轉(zhuǎn)股前38元/股），維持“買入”評級。
▍事項：公司于8月15日晚發(fā)布2023年半年報。對此，我們點評如下：
▍23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤939萬元，環(huán)比+45.9%。2023H1公司實現(xiàn)營收4.61億元，同比-47.4%；歸母凈利潤0.16億元，同比-77.2%；扣非歸母凈利潤0.09億元，同比-86.7%，業(yè)績符合預(yù)期。其中，2023Q2實現(xiàn)營收2.16億元，同比-53.4%，環(huán)比-12.4%；歸母凈利潤939萬元，同比-57.4%，環(huán)比+45.9%；扣非歸母凈利潤840萬元，同比-58.0%，環(huán)比+3678%。公司23H1業(yè)績下滑主要系終端新能源汽車需求放緩、原材料價格大幅波動、行業(yè)短期去庫存等因素導(dǎo)致改善出貨不及預(yù)期，同時計提相應(yīng)資產(chǎn)減值進而影響整體經(jīng)營業(yè)績。但是，分季度來看，公司23Q2凈利潤環(huán)比Q1明顯改善，主要系下游需求逐漸恢復(fù)，公司開工率顯著提升，帶來盈利端修復(fù)。
▍23Q2毛利率環(huán)比顯著提升，期間費用率較為穩(wěn)定。2023年上半年公司整體毛利率12.05%，同比-2.06pcts。其中，2023年Q2公司毛利率為15.17%，同比+3.71pcts，環(huán)比+5.86pcts，毛利率環(huán)比提升顯著，主要系開工率及出貨量的提升帶來的規(guī)模效應(yīng)提升；期間費用率為7.81%，同比+2.96pcts，環(huán)比+1.11pcts。其中：銷售費用率為0.24%，同比+0.11pcts，環(huán)比-0.05pcts，保持較為穩(wěn)定；管理費用率為5.01%，同比+3.39pcts，環(huán)比+1.46pcts，主要系為配合IPO募投項目產(chǎn)能投放，增加新產(chǎn)線人員招聘，職工薪酬增加所致；研發(fā)費用率為5.20%，同比+1.92pcts，環(huán)比-0.17pcts，環(huán)比略有下降，一方面上游原材料價格下降，致使研發(fā)耗用的材料成本降低，另一方面公司積極推動降本增效，更加注重研發(fā)投入效率和物料管理；財務(wù)費用率為-2.63%，同比-2.46pcts，環(huán)比-0.13pcts，主要系利息收入增加所致。
▍23Q2單噸扣非盈利約0.28萬元，加回減值后單噸盈利約0.64萬元。據(jù)公司公告披露，5月份以后行業(yè)需求逐漸修復(fù)，公司產(chǎn)能利用率迅速提升，6月開工率達到高位，23H1上半年前驅(qū)體銷量約0.54萬噸，其中Q2約0.30萬噸，環(huán)比+23.5%。單噸盈利方面，我們根據(jù)披露的銷量測算，公司Q2單噸扣非盈利約0.28萬元，環(huán)比增長顯著（Q1約0.01萬元），若考慮加回資產(chǎn)減值損失，則公司Q2單噸扣非盈利達0.64萬元，盈利能力顯著提升。公司披露，6月30日IPO募投一期年產(chǎn)2.5萬噸三元前驅(qū)體項目成功點火試車。待產(chǎn)能爬坡結(jié)束后，在下半年需求持續(xù)修復(fù)的狀態(tài)下，公司規(guī)模效應(yīng)有望進一步提升，疊加在單晶型高電壓、超高電壓產(chǎn)品出貨占比的進一步提升，預(yù)計公司盈利能力有望再上臺階。
▍風(fēng)險因素：技術(shù)路線發(fā)生較大變動的風(fēng)險；三元前驅(qū)體市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期的風(fēng)險；客戶集中度較高風(fēng)險。
▍投資建議：維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.58億/3.67億/4.75億元，考慮轉(zhuǎn)股后最新總股本，對應(yīng)EPS分別為0.98/2.27/2.94元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為26/11/9x。公司是國內(nèi)先進的三元前驅(qū)體生產(chǎn)商，在中高鎳單晶型三元前驅(qū)體細(xì)分領(lǐng)域深耕多年，憑借深厚的技術(shù)積累和高性價比的產(chǎn)品，成功進入廈鎢新能、寧德時代等客戶供應(yīng)鏈，實現(xiàn)高速增長。短期來看，23Q1受新能源汽車補貼退坡以及碳酸鋰價格快速下跌影響，行業(yè)去庫存行為顯著、需求端承壓，導(dǎo)致公司開工率不足，業(yè)績有所下滑，但Q2來看公司已隨下游需求恢復(fù)盈利環(huán)比得到修復(fù)。中長期來看，預(yù)計新能源汽車維持高景氣趨勢不變，行業(yè)需求依然旺盛，公司單晶、高電壓等中高鎳產(chǎn)品具備高性價比，受益產(chǎn)能釋放和新客戶開拓，有望實現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的成長。參考可比公司（中偉股份、格林美、芳源股份）2024年14x平均PE（基于Wind一致預(yù)期），給予公司2024年14x PE估值，維持目標(biāo)市值51億元，考慮轉(zhuǎn)股后的最新總股本，對應(yīng)目標(biāo)價32元/股（轉(zhuǎn)股前38元/股），維持“買入”評級。
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