>> 中泰證券-化工行業(yè)周度觀點(diǎn)23W33：磷礦價(jià)格上調(diào)，關(guān)注磷化工景氣持續(xù)上行-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 2791KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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年初以來，板塊落后于大盤：本周化工（申萬）行業(yè)指數(shù)下跌2.38%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.11%，滬深300指數(shù)下跌2.58%，上證綜指下跌1.80%，化工（申萬）板塊落后大盤0.58個(gè)百分點(diǎn)。2023年初至今，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為-10.99%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為-10.08%，滬深300指數(shù)上漲幅度為-2.67%，上證綜指上漲幅度為0.50%，化工（申萬）板塊落后大盤11.49個(gè)百分點(diǎn)。
事件：據(jù)百川盈孚，截至8月18日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)磷酸一銨和磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)分別較上周同比上漲3.45%和2.28%；國(guó)外市場(chǎng)磷酸一銨摩洛哥FOB散裝/FOB中國(guó)55%顆粒分別較上周上漲5.42%/3.14%，磷酸二銨摩洛哥FOB散裝/中國(guó)FOB散裝分別較上周上漲7.77%/2.78%，磷復(fù)肥國(guó)內(nèi)外價(jià)格持續(xù)上行。據(jù)微信公眾號(hào)《觀磷肥》，本周湖北地區(qū)高品位磷礦價(jià)格上調(diào)幅度在50元/噸，四川和貴州地區(qū)后續(xù)將陸續(xù)跟進(jìn)。
點(diǎn)評(píng)：
化肥旺季來臨提振需求，磷復(fù)肥價(jià)格持續(xù)上行。據(jù)微信公眾號(hào)《觀磷肥》，三季度是國(guó)際市場(chǎng)傳統(tǒng)采購(gòu)?fù)?，俄烏地緣問題或造成原料和化肥供應(yīng)趨緊，南美地區(qū)因9月份種植季節(jié)需求推進(jìn)，且上半年進(jìn)口量較少，一銨進(jìn)口商補(bǔ)貨操作頻率加快，有部分企業(yè)55%顆粒對(duì)外報(bào)價(jià)460美元/噸FOB以上，二銨在東南亞市場(chǎng)需求提振下，本周國(guó)內(nèi)二銨企業(yè)報(bào)價(jià)在550-560美元/噸FOB，均有不同程度上行。據(jù)百川盈孚，國(guó)內(nèi)秋肥市場(chǎng)提前啟動(dòng)，經(jīng)銷商提貨速度加快，需求短期高增價(jià)格上漲，截至8月18日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)磷酸一銨/磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)周同比增速為3.45%/2.28%，月同比增速為17.33%/7.22%；供給方面，本周磷酸一銨/磷酸二銨產(chǎn)量分別為22.96/32.97萬噸，環(huán)比+4.29%/7.39%，開工率分別為58.92%/74.31%，環(huán)比+2.42%/5.12%，一銨大廠企業(yè)開工負(fù)荷拉至7成以上，小廠以銷定產(chǎn)。二銨國(guó)內(nèi)平均開工負(fù)荷也恢復(fù)至6成。部分企業(yè)待發(fā)訂單可發(fā)運(yùn)至9月中旬，企業(yè)貨源供應(yīng)緊張，貿(mào)易商詢貨積極。庫(kù)存方面，本周復(fù)合肥企業(yè)整體庫(kù)存小幅減少，磷酸二銨工廠庫(kù)存較上周減少了4.55%，進(jìn)入8月中下旬，市場(chǎng)進(jìn)入秋肥集中走貨階段，行情有望延續(xù)。
磷礦價(jià)格上調(diào)，川貴地區(qū)推漲或陸續(xù)跟進(jìn)。據(jù)微信公眾號(hào)《觀磷肥》，本周湖北宜昌地區(qū)28%品位主流實(shí)單成交價(jià)格上調(diào)50元之后船板價(jià)格調(diào)整后在830元/噸左右，磷礦企業(yè)庫(kù)存壓力釋放，企業(yè)陸續(xù)簽新單發(fā)運(yùn)。四川地區(qū)開啟為期3個(gè)月的安全檢查（目前第為第二個(gè)月）部分小礦山產(chǎn)量受到影響，供給收縮下或推漲價(jià)格，四川和貴州對(duì)磷礦石的調(diào)價(jià)后續(xù)或?qū)㈥懤m(xù)跟進(jìn)。磷化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回升，具有較強(qiáng)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)的企業(yè)或具備較大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性，我們建議關(guān)注：川恒股份、云天化、興發(fā)集團(tuán)、云圖控股等。
投資觀點(diǎn)：
化工當(dāng)下在何位置？根據(jù)Wind我們測(cè)算，截至8月18日，當(dāng)前國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格、價(jià)差指數(shù)分別處于自2014年來的40.86%、21.83%歷史分位，環(huán)比6月底分別+5.8pct、+5.2pct，較今年年初分別-1.9pct、+4.6pct，相比于2021年11月價(jià)差最高點(diǎn)分別-52.2pct、-70.8pct。行業(yè)指數(shù)方面，截至8月18日，申萬行業(yè)指數(shù)位于自2014年來的48.29%歷史分位，周環(huán)比-2.2pct，環(huán)比6月底-1.7pct，較今年年初-9.6pct。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面已悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”。
下半年投資最大主線為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“強(qiáng)弱”本質(zhì)上是修飾語(yǔ)，重要在“復(fù)蘇”本身。本輪復(fù)蘇周期疊加了化工產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，市場(chǎng)擔(dān)憂其將抑制產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們認(rèn)為，一是本輪投產(chǎn)周期中或存在結(jié)構(gòu)化的差異，部分化工品在政策驅(qū)動(dòng)下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管；部分化工品供需格局仍持續(xù)優(yōu)化，如MDI、滌綸長(zhǎng)絲、磷肥，這些化工品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下帶來的業(yè)績(jī)彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產(chǎn)能過剩的格局下，國(guó)內(nèi)龍頭化工企業(yè)位于全球成本曲線最左端，長(zhǎng)期以來通過產(chǎn)能投放穿越周期實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。隨龍頭企業(yè)待投產(chǎn)能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補(bǔ)價(jià)”甚至“量?jī)r(jià)齊升”的彈性。因此，我們看好以下四方面：
①龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術(shù)壟斷，加速推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長(zhǎng)下，隨后續(xù)需求修復(fù)，利好龍頭企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團(tuán)、遠(yuǎn)興能源等。
②滌綸長(zhǎng)絲：復(fù)蘇鏈中較強(qiáng)彈性品種。近期我們外發(fā)了滌綸長(zhǎng)絲的行業(yè)深度報(bào)告《低庫(kù)存迎復(fù)蘇彈性，長(zhǎng)周期格局已優(yōu)化》，從庫(kù)存周期角度與供需格局兩個(gè)維度對(duì)行業(yè)進(jìn)行分析，并認(rèn)為滌綸長(zhǎng)絲在弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的環(huán)境下，已率先進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)周期，在競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化的背景下有望在旺季迎來價(jià)格彈性。大部分化工品在上半年通過低開工率減產(chǎn)主動(dòng)去庫(kù)，滌綸長(zhǎng)絲上半年在行業(yè)“擴(kuò)產(chǎn)能、提開工率、穩(wěn)價(jià)格”的背景下仍然快速去庫(kù)，從這個(gè)現(xiàn)象上看實(shí)際已經(jīng)在淡季提前進(jìn)入到被動(dòng)去庫(kù)周期。根據(jù)中家紡，2023H1，我國(guó)家用紡織品規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)3.86%，利潤(rùn)率為3.84%，同比略增0.3pct，低
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