>> 長江證券-基礎(chǔ)化工粘膠短纖行業(yè)專題：柳暗花明，望迎生機(jī)-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
927KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬太 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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粘膠短纖：三大棉紡織原料之一
粘膠短纖性能優(yōu)良。粘膠短纖又被稱為人造棉，是一種天然纖維素再生纖維，原材料主要為棉漿粕和溶解漿等，產(chǎn)品用來紡紗織布以生產(chǎn)成衣等。棉花、滌綸短纖、粘膠短纖是三大棉紡織原料，粘膠短纖吸濕性、染色性、懸垂性都優(yōu)于棉花，同時其擁有工藝環(huán)保、舒適透氣等合成纖維無法比擬的天然棉纖維屬性。
需求端：紡服消費(fèi)回暖，粘膠景氣周期啟動
三種紡織原料中，棉花占比從三種原料整體占比中逐步下降，滌綸、粘短對棉花的替代趨勢逐步明顯。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，粘短主要應(yīng)用于制造人棉紗和紡織面料，近些年隨著紡服市場擴(kuò)大，無紡布應(yīng)用推廣，粘短消費(fèi)穩(wěn)步增加，2012-2022年粘短表觀消費(fèi)量復(fù)合增速為4.1%。2022年我國粘短表觀消費(fèi)量達(dá)到336萬噸，同比減少7.9%，主要原因是國內(nèi)疫情影響以及后疫情時代海外通脹宏觀經(jīng)濟(jì)等因素，壓制了整體粘膠短纖需求量。未來看，終端庫存角度，國內(nèi)品牌服裝去庫已進(jìn)尾聲，正向主動補(bǔ)庫切換，帶動上游織造及需求轉(zhuǎn)好；海外消費(fèi)需求受到通脹削弱，服裝品牌經(jīng)歷漫長去庫，根據(jù)去庫進(jìn)程，預(yù)計(jì)2023H2弱復(fù)蘇，而2024年有望在美聯(lián)儲加息結(jié)束、通脹緩和下需求回暖，滋生補(bǔ)庫需求，帶動上游粘短需求改善。
供給端：經(jīng)歷洗牌，龍頭集中度高
中國是粘膠短纖最大生產(chǎn)國，2012-2022年我國粘膠短纖產(chǎn)能復(fù)合增速為5.2%，全國產(chǎn)能經(jīng)歷過兩輪大型擴(kuò)張，近年來由于行業(yè)景氣度觸底影響，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏放緩，并有部分產(chǎn)能縮減。目前國內(nèi)的粘膠短纖龍頭以外資或國有企業(yè)為主，頭部企業(yè)通過收購以及擴(kuò)張?zhí)嵘卸?，目前粘膠短纖行業(yè)前三大企業(yè)為賽得利、中泰化學(xué)、三友化工，產(chǎn)能分別為182、88、78萬噸/年，行業(yè)CR3從2016年的40.9%提升至2022年的66.7%。
價格端：棉花-粘短價差擴(kuò)大，價格有望上行
粘膠短纖主要原料為溶解漿等，溶解漿進(jìn)口依賴度較高。2022年，全球溶解漿產(chǎn)能在958.6萬噸/年左右。海外占據(jù)前五的國家為美國、印度尼西亞、南非、巴西、加拿大。我國溶解漿裝置雖然超過100萬噸/年，但是負(fù)荷在2-3成左右。由于紙漿與溶解漿產(chǎn)能具備切換性，因此價格具備一定聯(lián)動性，紙漿價格下降帶來溶解漿價格下跌，伴隨粘膠短纖成本下降。
粘膠短纖和棉花的價格有一定協(xié)同性，當(dāng)棉花/粘短價格高于一定區(qū)間，下游紗廠在選擇原料時或?qū)⑦x擇另一個品種。棉花和粘膠短纖的10年的平均價差在2610元/噸。截至2023年8月17日，兩者的價差為5076元/噸。目前粘膠短纖庫存處于低位，預(yù)計(jì)棉花-粘短價差的擴(kuò)大，也有望為價格提振帶來支撐。
投資建議：粘膠短纖行業(yè)景氣有望迎來改善
短期看，金九銀十旺季來臨，目前行業(yè)庫存處于中低位，預(yù)計(jì)棉花-粘膠短纖價差的擴(kuò)大，有望為粘膠短纖價格提振帶來有力推動。中長期看，需求端，海內(nèi)外服裝終端均有望切換至補(bǔ)庫周期，有望帶來粘膠短纖需求好轉(zhuǎn)；供給端，行業(yè)三家集中度高，未來行業(yè)新增產(chǎn)能待定，景氣有望持續(xù)改善。建議關(guān)注粘膠短纖相關(guān)企業(yè)投資機(jī)會。
風(fēng)險提示
1、需求恢復(fù)不及預(yù)期；
2、棉花價格快速回落。
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