>> 國信證券-唐山港(601000)受益于渤海灣港口整合，裝卸主業(yè)有望迎量價(jià)齊升-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜明,高晟 |
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唐山港股份是唐山港區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)京唐港區(qū)規(guī)劃、建設(shè)及經(jīng)營的大型港口企業(yè)集團(tuán)，位于環(huán)渤海核心區(qū)域。京唐港區(qū)規(guī)劃面積90平方公里，其中陸域65平方公里，海域25平方公里，目前已利用自然岸線11.2公里，建成1.5—25萬噸級(jí)泊位44座，利用碼頭岸線12.21公里，航道等級(jí)20萬噸級(jí)。公司營業(yè)收入主要來自于大宗商品的裝卸堆存、港務(wù)管理及大宗商品貿(mào)易（銷售），2022年分別占營業(yè)收入的比例為77%/5%/15%，如從毛利視角來看，則占比分別為88%/5%/2%，裝卸堆存是公司業(yè)務(wù)的核心。
我國港口大而不強(qiáng)的局面有望隨整合推進(jìn)改善。中國是全球港口吞吐量最大的國家，坐擁五大港口群，全球吞吐量最大的20個(gè)港口中，中國占據(jù)16席。從需求端來看，我國港口吞吐量連年增長，增速與GDP增長相當(dāng)，但是由于港口的產(chǎn)能增長因決策周期、建設(shè)周期，明顯滯后于需求周期，2010年以來我國港口行業(yè)遭遇了供需錯(cuò)配困境，此外趨同的服務(wù)及重疊的腹地導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭格局惡化，行業(yè)整體ROE、凈利率表現(xiàn)偏弱。為解決內(nèi)耗問題，2015年以來我國港口整合明顯加速，現(xiàn)已基本形成“一省一港”的格局，費(fèi)率亦從指導(dǎo)價(jià)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化定價(jià)，行業(yè)整體凈利率已明顯回升。
唐山港股份近年剝離了部分盈利偏弱的非核心主業(yè)，經(jīng)營質(zhì)量顯著改善。2020年以來，唐山港股份陸續(xù)剝離了難以實(shí)現(xiàn)盈利的船舶運(yùn)輸、集裝箱碼頭業(yè)務(wù)，并大幅壓縮了低毛利的商品銷售業(yè)務(wù)，雖營收端大幅縮減，但是利潤端并未明顯受損，現(xiàn)金流明顯改善，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.2億元、歸母凈利潤16.9億元，較未剝離前的2019年，營收幾乎腰斬，利潤端僅下滑約5%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流從15.9億提升至24.1億，未來公司經(jīng)營更專注于核心的裝卸業(yè)務(wù)?？紤]到渤海灣港口群中天津因環(huán)保政策原因縮減大宗商品裝卸規(guī)模，河北省內(nèi)港口已于2022H2完成整合且秦皇島實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)公司裝卸堆存業(yè)務(wù)有望迎量價(jià)齊升。
分紅率明顯提升，價(jià)值提升可期。同步于公司剝離非核心業(yè)務(wù)，公司的分紅率出現(xiàn)明顯提升，2020-2022年期間，雖公司扣非凈利潤受疫情影響小幅下滑，但是分紅金額維持穩(wěn)定，均為11.85億元，分紅率約為55%-70%（占扣非利潤比66%-74%），較2019年及以前約25-30%的水平明顯提升?？紤]到公司目前已暫無資本開支計(jì)劃，且2023年起盈利能力有望明顯改善，預(yù)計(jì)公司分紅規(guī)模有望再上臺(tái)階，帶來DDM模型分子端改善，公司價(jià)值有望提升。
盈利預(yù)測(cè)與估值：不同于其他港口上市公司積極開發(fā)副業(yè)、向投資平臺(tái)發(fā)展，唐山港股份聚焦主業(yè)，自2020年以來持續(xù)剝離盈利較差的業(yè)務(wù)并提升分紅率，經(jīng)營質(zhì)量已經(jīng)明顯改善。受益于2022年末河北港口整合及渤海灣其他港口戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)渤海灣港口大宗商品裝卸業(yè)務(wù)競(jìng)爭格局改善，煤炭及鐵礦石裝卸量向唐山地區(qū)傾斜，且裝卸費(fèi)率有望出現(xiàn)較為明顯的回升，帶動(dòng)公司凈利潤增長，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤21.04/22.38/23.06億元，同比分別+24.5%/+6.4%/+3.0%，以70%的分紅率進(jìn)行DDM估值，可得公司合理估值區(qū)間位于4.16-4.42元/股，較8月17日收盤價(jià)具有11.8%-18.8%上行空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：港口整合影響不及預(yù)期、鋼鐵環(huán)保政策超預(yù)期趨嚴(yán)、公司分紅率超預(yù)期下滑、港口費(fèi)率市場(chǎng)化程度下降、基建及地產(chǎn)投資不及預(yù)期等。
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