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公司公布2023年半年報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收607.05億元YoY +1.48%，歸母凈利潤(rùn)54.72億元YoY +19.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)49.09億元Yoy +31.78%。
　　上半年業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。公司效率與盈利能力提升的邏輯再次強(qiáng)化，盡管上半年投資收益中存在衍生品相關(guān)損失（約5.48億元）的同比影響，利潤(rùn)端增速仍顯著大于收入端，且上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比高增83.62%，盈利質(zhì)量亦大幅優(yōu)化。單季度看，公司歸母凈利潤(rùn)YoY +20.46%，毛利率約42%，ICT端到端全系列產(chǎn)品及數(shù)智化解決方案的綜合能力已開始對(duì)三表產(chǎn)生積極影響（數(shù)據(jù)摘自公司半年報(bào)）。
　　運(yùn)營(yíng)商作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”核心，當(dāng)下其穩(wěn)定投資需求的價(jià)值尤其凸顯；而運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要增量，云網(wǎng)需求與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化相匹配，預(yù)計(jì)中興相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期。以中國(guó)電信為例，預(yù)計(jì)2023年資本開支990億元同比略增，而其中移動(dòng)網(wǎng)、寬帶網(wǎng)等占比明顯下降，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)投資占比增9.1 pcts至38.4%，絕對(duì)規(guī)模YoY+40%；中國(guó)移動(dòng)亦預(yù)計(jì)2023資本開支中5G網(wǎng)絡(luò)投資降至803億元，而算力開支大幅提升。
　　研發(fā)創(chuàng)新態(tài)度鮮明，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司研發(fā)費(fèi)用率在22年達(dá)到17.57%，23H1進(jìn)一步提升至21%，顯著高于行業(yè)平均。算力方面，中興通訊已擁有全系列服務(wù)器及存儲(chǔ)產(chǎn)品，包括通用服務(wù)器、GPU服務(wù)器、液冷服務(wù)器以及全閃存儲(chǔ)產(chǎn)品、混閃存儲(chǔ)產(chǎn)品等。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司x86服務(wù)器2022年出貨量達(dá)17.5萬(wàn)臺(tái)居國(guó)內(nèi)電信行業(yè)首位。此外公司在AI領(lǐng)域積極布局，在三個(gè)方向重點(diǎn)投入：1）智算基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，包括高性能AI服務(wù)器、高性能交換機(jī)、DPU等；2）數(shù)字星云解決方案；3）新一代AI加速芯片、模型輕量化技術(shù)。
　　中興微電子自研芯片，利潤(rùn)與估值雙擊。中興微電子起家于基站核心芯片自供，如今已滲透公司系列產(chǎn)品線；公司于20年6月宣布7nm芯片規(guī)模量產(chǎn)，5nm芯片正在技術(shù)導(dǎo)入。
　　據(jù)公司公告，中興微電子營(yíng)收/凈利潤(rùn)在20全年、21全年、22H1分別達(dá)到91.74/5.25、97.31/8.46、42.55/9.38億元，據(jù)此計(jì)算凈利率分別5.72%、8.69%、22.04%，且芯片自研對(duì)主業(yè)形成賦能，利潤(rùn)釋放潛力巨大。疊加公司毛利率與費(fèi)用率改善、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)含量?jī)?yōu)化，公司的利潤(rùn)端彈性應(yīng)給予重視。
　　維持買入評(píng)級(jí)。內(nèi)生成長(zhǎng)、外延借力，AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司基本面上行趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。我們調(diào)整23年盈利預(yù)測(cè)并對(duì)24-25年預(yù)測(cè)進(jìn)行補(bǔ)充，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為100.60（調(diào)整前為109.11億元）、117.50、133.03億元。當(dāng)前估值仍處歷史中低水平，而業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、內(nèi)部創(chuàng)新定位明確，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求短期波動(dòng)；外部貿(mào)易環(huán)境與供應(yīng)鏈影響。