>> 招商證券-航材股份(688563)航空產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，四大核心業(yè)務(wù)具備放量趨勢(shì)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
王超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是一家主要從事航空、航天用部件及材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，其設(shè)立四大事業(yè)部統(tǒng)籌鈦合金鑄件、橡膠與密封材料、透明件以及高溫合金母合金四大業(yè)務(wù)，核心受益于軍民機(jī)未來(lái)放量的趨勢(shì)，公司的四大核心業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
公司四大事業(yè)部來(lái)源自航材院，技術(shù)歷史悠久，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司四大事業(yè)部：鈦合金精密鑄造事業(yè)部、橡膠與密封材料事業(yè)部、飛機(jī)座艙透明件事業(yè)部、高溫合金熔鑄事業(yè)部，均來(lái)源自航材院，具備悠久的技術(shù)開發(fā)和研究歷史，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，各業(yè)務(wù)在各自領(lǐng)域均居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。2019-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2019年的13.25億元上升至2022年的23.35億元，CAGR達(dá)到20.79%。歸母凈利潤(rùn)由2019年的3.32億元上升至2022年的4.42億元，CAGR為10.01%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.82億元，同比上升18.49%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.21億元，同比上升6.44%。2023年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2-13.2億元，同比+10.01%-19.03%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4-2.7億元，同比+5.73%-18.95%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.41-2.71億元，同比+5.35%-18.47%。
布局航空發(fā)動(dòng)機(jī)兩大核心材料，未來(lái)核心受益于軍民用航發(fā)放量。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，鈦合金與高溫合金分別占航空發(fā)動(dòng)機(jī)原材料成本的30%與35%，屬于航空發(fā)動(dòng)機(jī)的兩大核心材料。公司鈦合金鑄件以中介機(jī)匣為核心產(chǎn)品，鑄件產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)絕大部分軍用航發(fā)型號(hào)，國(guó)內(nèi)民航及國(guó)際宇航拓展良好。高溫合金母合金方面，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈上游核心供應(yīng)商，等軸、定向母合金實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)，與高溫材料研究所實(shí)現(xiàn)產(chǎn)研協(xié)同。在鈦合金和高溫合金兩大航空特種金屬材料方面，公司將核心受益于軍民用航發(fā)的放量。
透明件業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位，軍機(jī)市場(chǎng)占有率高，民機(jī)市場(chǎng)具備較大國(guó)產(chǎn)化替代空間。公司是國(guó)內(nèi)最早從事航空座艙透明材料應(yīng)用研究與研制的企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年積累，公司飛機(jī)座艙透明件事業(yè)部在航空有機(jī)&無(wú)機(jī)透明件領(lǐng)域已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。公司承擔(dān)著國(guó)內(nèi)幾乎全部三代、四代在役空軍海軍飛機(jī)、教練機(jī)的透明件制造和新型透明件的研制任務(wù)，承擔(dān)著我國(guó)幾乎全部殲擊機(jī)透明件研制等，未來(lái)將核心受益于軍機(jī)放量。另外，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)進(jìn)展順利，C919實(shí)現(xiàn)首飛投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，但其國(guó)產(chǎn)化率較低，公司作為航空透明件核心供應(yīng)商，未來(lái)具備較大的國(guó)產(chǎn)化替代空間。
橡膠與密封材料核心供應(yīng)商，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，軍民機(jī)放量助推業(yè)務(wù)提升。公司參與大部分軍用直升機(jī)彈性元件的立項(xiàng)研制，率先在國(guó)內(nèi)研制直升機(jī)旋翼彈性元件，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，使中國(guó)成為世界第三個(gè)掌握該項(xiàng)技術(shù)的國(guó)家。另外，根據(jù)中國(guó)商飛公布的合格物料清單，航材股份研制的民機(jī)用密封劑產(chǎn)品列入其中，主要應(yīng)用于C919國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)整體油箱和機(jī)身通用密封。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，公司多項(xiàng)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，除西北橡膠院在橡膠膠料、橡膠復(fù)合型材等部分型號(hào)，中藍(lán)晨光在密封劑個(gè)別牌號(hào)存在競(jìng)爭(zhēng)外，國(guó)內(nèi)幾乎無(wú)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。未來(lái)隨著軍民機(jī)放量，公司將核心受益。
募集資金緩解產(chǎn)能緊張態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)注入計(jì)劃助力公司發(fā)展。公司此次IPO募集資金投資范圍覆蓋公司四大業(yè)務(wù)板塊，核心在于緩解各大業(yè)務(wù)的產(chǎn)能緊張態(tài)勢(shì)，并為未來(lái)下游需求提升打好提前量，預(yù)計(jì)隨著公司募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)將推動(dòng)公司收入和盈利能力的不斷提升。另外根據(jù)招股說(shuō)明書，公司托管的鎮(zhèn)江鈦合金公司注入計(jì)劃明確，其當(dāng)前承接鈦合金鑄件前段、后段工序，未來(lái)注入后進(jìn)一步提升鈦合金鑄件產(chǎn)能和加工能力，助力公司持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.55億、7.52億和9.98億元，對(duì)應(yīng)估值48/35/27倍，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期、訂單不及預(yù)期
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