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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為11.53/3.22/3.03億元，同比-5.88%/+5.65%/+2.19%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.92億元，同比-2.09%。其中，達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為11.31/6.29億元，同比+4.81%/14.72%。業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　達(dá)因藥業(yè)Q2業(yè)績邊際提速，中長期激勵(lì)已落地：公司2023Q1-Q2單季度營收分別為5.61/5.92億元，同比-7.28%/-4.50%；歸母凈利潤1.64/1.58億元，同比+4.94%/+6.39%，在非主業(yè)經(jīng)營承壓的情況下，單二季度的業(yè)績邊際提速。核心子公司達(dá)因藥業(yè)2023Q1-Q2營收分別為5.50/5.81億元，同比+2.98%/6.59%；凈利潤為3.15/3.14億元，同比+10.13%/ 19.71%，考慮到2Q22收入高基數(shù)，達(dá)因藥業(yè)單二季度營收提速實(shí)屬難得。盈利能力方面，1H23達(dá)因藥業(yè)凈利率同比+4.8pp至55.61%。7月20日公司公告達(dá)因藥業(yè)的中長期激勵(lì)方案獲得山東省國資委備案，激勵(lì)周期為2023-2025年共3年，激勵(lì)對(duì)象范圍為對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接重要影響的管理、技術(shù)及業(yè)務(wù)等核心骨干人才。
　　伊可新滲透率持續(xù)提升，新品加速放量：2022年伊可新營收約17.55億元，在達(dá)因藥業(yè)收入占比約86%，其中粉色裝（1歲以上）：綠色裝（0-1歲）為1.2:1，粉色裝的營收增速在40%左右，綠色裝營收增速接近30%。截至2022年底，按照出生人口計(jì)算伊可新在0-1歲的滲透率將近30%，1-6歲的滲透率不到5%。我們認(rèn)為伊可新在0-1歲兒童中滲透率有望提升至50%以上，而1-6歲的滲透率有望提升至20%以上，在每年出生人口不低于800萬人且伊可新不再提價(jià)的假設(shè)下，伊可新的銷售峰值有望達(dá)到36-51億，是目前的2-3倍。1H23達(dá)因藥業(yè)持續(xù)提升伊可新滲透率，同時(shí)加大了對(duì)新產(chǎn)品的推廣，伊D新、達(dá)因鐵及達(dá)因鈣等產(chǎn)品的銷量同比增幅較大。展望下半年，地氯雷他定口服溶液和鹽酸托莫西汀口服溶液等治療類產(chǎn)品的入院開發(fā)和銷售工作也將順利推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：華特達(dá)因作為兒童藥龍頭企業(yè)，憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，核心大單品收入快速增長，渠道和新品持續(xù)拓展，國企改革動(dòng)能強(qiáng)勁。考慮到非主業(yè)有所拖累，且新品投入加大，下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為6.15/7.57/8.91億（較上次下調(diào)6%/4%/6%），同比增長17%/23%/18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：伊可新銷售不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競爭加??；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。