>> 開源證券-諾邦股份(603238)公司首次覆蓋報告：無紡布行業(yè)筑底出清，龍頭業(yè)績穩(wěn)中向好-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
3087KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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水刺無紡布龍頭，卷材向好&制品持續(xù)發(fā)力，首次覆蓋，給予“買入”評級
諾邦股份作為中國水刺無紡布龍頭，多年來深耕水刺無紡布材料和制品，積累較多優(yōu)質(zhì)客戶。目前上游卷材行業(yè)處于筑底出清階段，下游制品方興未艾。公司憑借差異化產(chǎn)品及穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)大客戶，業(yè)績穩(wěn)中向好，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為0.70/1.00/1.27億元，對應(yīng)EPS為0.40/0.56/0.71元，當前股價對應(yīng)PE為32.4/22.8/18.0倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業(yè)趨勢：無紡布行業(yè)筑底出清，下游制品方興未艾
（1）無紡布行業(yè)筑底出清，龍頭有望持續(xù)搶占份額。疫情期間行業(yè)積極擴張導致企業(yè)盈利能力承壓，疫后由于下游需求回落，行業(yè)處于筑底出清階段，較多中小企業(yè)沒有客戶積累且抗風險能力較差，未來隨著中小企業(yè)出清后供需恢復平衡，疊加成本壓力緩解，無紡布市場規(guī)模和企業(yè)盈利能力將持續(xù)回升，龍頭企業(yè)有望憑借穩(wěn)定大客戶和規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)搶占份額。（2）濕巾海內(nèi)外市場規(guī)模持續(xù)增長。2022年全球/中國濕巾市場規(guī)模分別達到170億美元/126億元，2017-2022年CAGR分別為4.5%/13.4%，未來有望持續(xù)增長。其中濕廁紙增速快于其他品類，行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升。2022年濕廁紙市場規(guī)模為15.62億元，2017-2022年CAGR為42.71%，2022年中國濕廁紙滲透率僅4%，未來隨著濕廁紙品質(zhì)提升以及消費者教育推廣，濕廁紙有望進一步替代傳統(tǒng)干巾，滲透率持續(xù)提升。
未來看點：卷材盈利能力向好，制品持續(xù)發(fā)力貢獻業(yè)績
?。?）卷材：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵消價跌影響，長期盈利能力有望持續(xù)回升。短期來看，差異化產(chǎn)品和散立沖占比的提升，將有效抵消均價下降影響。長期來看，行業(yè)出清下產(chǎn)品價格有望回升，同時，原材料價格下降疊加公司降本增效也將有效緩解成本端壓力。（2）制品：國光濕巾出口有望持續(xù)增長，諾邦發(fā)力自有品牌。濕巾出口增長疊加下游大客戶穩(wěn)定，國光業(yè)績持續(xù)向好。小植家具備差異化和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望持續(xù)打造爆品打開市場。
風險提示：行業(yè)出清不及預(yù)期、自有品牌拓展不及預(yù)期。
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