>> 中信證券-博眾精工(688097)投資價值分析報告：底層技術(shù)根深扎實(shí)，智能裝備枝繁葉茂-230819
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 2910KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,劉海博,劉易 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是消費(fèi)電子自動化設(shè)備龍頭，當(dāng)前公司消費(fèi)電子基本盤穩(wěn)固，XR行業(yè)快速發(fā)展預(yù)埋重大機(jī)遇，同時，公司以扎實(shí)軟硬件底層技術(shù)擴(kuò)展新能源鋰電設(shè)備、充換電設(shè)備、汽車零部件設(shè)備打開第二增長曲線，并通過其它半導(dǎo)體、機(jī)器人領(lǐng)域儲備第三增長曲線；此外，公司大力降本增效提升盈利水平，我們預(yù)計公司凈利率水平將從當(dāng)前6.8%逐步提升至10%，量利齊升。我們預(yù)測公司2023/24/25年EPS分別為1.02/1.40/1.83元。綜合考慮絕對估值法及相對估值法，我們認(rèn)為公司的合理估值為160億元，對應(yīng)2023年目標(biāo)股價36元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍深耕裝備制造業(yè)超二十年，消費(fèi)電子自動化設(shè)備龍頭。公司成立于2001年，主要聚焦在消費(fèi)類電子、新能源、半導(dǎo)體、機(jī)器人及關(guān)鍵零部件板塊，深度綁定了全球范圍內(nèi)龍頭客戶如蘋果、西門子、華為、富士康、寧德時代等，目前公司已成為蘋果在FATP（Final Assembly Test & Package）環(huán)節(jié)國內(nèi)銷售規(guī)模最大的自動化組裝設(shè)備供應(yīng)商之一。復(fù)盤公司的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)公司系統(tǒng)布局自動化軟硬件底層技術(shù)，并通過技術(shù)遷移復(fù)制升級，跟隨客戶不斷挖掘、擴(kuò)展新領(lǐng)域。當(dāng)前，我們認(rèn)為公司四大優(yōu)勢已形成正向飛輪，護(hù)城河不斷拓寬，未來有望不斷成長。
▍消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：景氣拐點(diǎn)帶來基本盤業(yè)績提升，XR打開新的業(yè)績天花板。我們認(rèn)為供需兩側(cè)有望共振推動行業(yè)拐點(diǎn)向上，我們測算消費(fèi)電子設(shè)備市場規(guī)模超千億元，一般情況下公司營收增速超蘋果，預(yù)計公司有望受益行業(yè)景氣修復(fù)貝塔。2023年6月蘋果發(fā)布Vision Pro，預(yù)計將極大地促進(jìn)XR行業(yè)的發(fā)展，而XR設(shè)備有望同步XR行業(yè)快速增長，我們預(yù)計2025年-2030年XR對應(yīng)自動化設(shè)備市場規(guī)模為60.8億-2,560.0億元。公司深度綁定蘋果，預(yù)計將極大受益。過去十年，公司深度綁定蘋果，通過橫向拓展、縱向延伸，快速成長。未來，公司有望引領(lǐng)柔性模塊化生產(chǎn)線行業(yè)發(fā)展趨勢，擴(kuò)大供應(yīng)份額并向全行業(yè)推廣。
▍新能源解決方案：打造第二增長曲線，蘋果汽車預(yù)埋中長期想象力。鋰電設(shè)備：面對切疊一體化趨勢，公司將原有消費(fèi)電子鋰電池設(shè)備制造能力、資源順利遷移，專注于更適合切入的鋰電中后道環(huán)節(jié)注液機(jī)、切疊一體機(jī)市場，通過核心設(shè)備+核心客戶戰(zhàn)略全球化布局。根據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)測，注液機(jī)、切疊一體機(jī)兩大設(shè)備空間超兩百億元；充換電解決方案：根據(jù)我們測算，換電經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)，規(guī)劃建設(shè)將快速增長，預(yù)計到2025年，國內(nèi)規(guī)劃建成換電站超40,000座，加速放量可期。公司引領(lǐng)推動換電行業(yè)發(fā)展，先發(fā)優(yōu)勢明顯，客戶群廣泛，并在換電技術(shù)不斷迭代，同時定增擴(kuò)產(chǎn)迎合市場需求。汽車零部件設(shè)備：根據(jù)正文測算，我們估計汽車零部件設(shè)備存量替換市場規(guī)模近2,000億元，公司深耕多年，具備汽車部件制程解決方案能力。我們預(yù)計蘋果汽車有望延續(xù)其現(xiàn)有供應(yīng)鏈管理模式，即蘋果公司親自指定設(shè)備供應(yīng)商，并與設(shè)備供應(yīng)商聯(lián)合研發(fā)模式，特斯拉有望學(xué)習(xí)該模式。在此趨勢下，公司有望顯著受益。
▍其它裝備：半導(dǎo)體裝備、機(jī)器人等全新增量市場，儲備第三增長曲線。半導(dǎo)體設(shè)備：國產(chǎn)替代趨勢下，后道封裝和測試設(shè)備中短期有望快速突破，公司目前布局高速共晶貼片機(jī)、固晶機(jī)、AOI檢測設(shè)備。當(dāng)前，高速光模塊受益AI算力需求快速提升，核心設(shè)備高速貼片機(jī)有望明顯受益，我們預(yù)計2022年全球市場規(guī)模約20億元；而固晶機(jī)和AOI檢測設(shè)備穩(wěn)步增長，國產(chǎn)替代空間巨大，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計2022-2026年中國AOI設(shè)備市場規(guī)模將從211億元增長至368億元，對應(yīng)CAGR為15%；根據(jù)Yole Development、Besi數(shù)據(jù)，預(yù)計2018-2022年全球固晶機(jī)設(shè)備市場規(guī)模從9.8億美元增長至19.1億美元，對應(yīng)CAGR為18%。作為自動化設(shè)備龍頭，公司技術(shù)沉淀深厚，為發(fā)展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)提供技術(shù)基礎(chǔ)，并積極募投擴(kuò)產(chǎn)；機(jī)器人及關(guān)鍵零部件：工業(yè)機(jī)器人穩(wěn)步增長，根據(jù)Markets and Markets和vantage market research預(yù)測，2022-2027年全球人形機(jī)器人市場規(guī)模將從15億美元增長至173億美元，對應(yīng)CAGR為63%，全球工業(yè)機(jī)器人市場規(guī)模將從504億美元增長至1,238億美元，對應(yīng)CAGR為20%。公司是機(jī)器人國家標(biāo)準(zhǔn)深度參與者，具備深厚技術(shù)積累，機(jī)器人及零部件一方面對內(nèi)降本增效自主可控，一方面對外銷售產(chǎn)生收益，未來有望受益于機(jī)器人概念。
▍風(fēng)險因素：下游各行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；新客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；費(fèi)用率控制不及預(yù)期，盈利能力下降風(fēng)險；大客戶占比過高流失的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；技術(shù)升級迭代風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕裝備制造業(yè)超二十年，是消費(fèi)電子自動化設(shè)備龍頭，當(dāng)前公司消費(fèi)電子基本盤穩(wěn)固，并以扎實(shí)軟硬件底層技術(shù)不斷拓展新領(lǐng)域，同時大力降本增效提升盈利水平。消費(fèi)電子穩(wěn)固基本盤：公司有望受益行業(yè)景氣修復(fù)貝塔與柔性生產(chǎn)線提升供應(yīng)份額，而XR設(shè)備預(yù)計將同步XR行業(yè)快速增長，公司有望顯著受益；新能源打開第二增長曲線：鋰電設(shè)備，公司順應(yīng)切疊一體化趨勢，遷移原有消費(fèi)電子鋰電池能力、資源，通過核心設(shè)
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