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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收33.72億元，同比+10.68%，歸母凈利潤3.12億元，同比-24.08%，扣非歸母凈利潤3.72億元，同比-9.39%。非經(jīng)常性損益變動(dòng)來自于黃金租賃公允價(jià)值變動(dòng)及持有境外股票投資損益，合計(jì)-0.6億元。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收17.85億元，同比+14.52%，環(huán)比+12.49%，歸母凈利潤2.37億元，同比-0.03%，環(huán)比+214.51%，Q2經(jīng)營改善，凈利潤環(huán)比大幅增長。
　　產(chǎn)銷量同比增長，降本成效顯現(xiàn)。產(chǎn)量端，上半年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金6.88噸，同比+6.94%，銷售7.22噸，同比+10.64%，產(chǎn)銷量均有所增長。成本端，上半年礦產(chǎn)金全維持成本為214.8元/克，同比變動(dòng)（剔除匯率波動(dòng)）-23.5%，其中國內(nèi)礦山，萬象，金星全維持成本分別為211.51元/克、1331.78美元/盎司、1164.59美元/盎司，同比變動(dòng)-16.31%、-10.15%、-3.54%。公司全維持成本下降得益于為公司改善內(nèi)部管理、實(shí)行供應(yīng)鏈改革、并制定積極的降本計(jì)劃。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。上半年公司黃金業(yè)務(wù)毛利率為33.56%，同比-7.96pct，期間銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.11%/7.84%/2.42%/0.34%，同比變化-0.01/-0.03/+1.13/+0.01pct。除財(cái)務(wù)費(fèi)用外，其他期間費(fèi)用率穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯主要原因?yàn)槎唐谪?fù)債增加和美元借款利率上升所致。上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為+8.73億元，同比869.68%，主要原因?yàn)楸酒阡N收到銷售款增加及支付采購貨款減少所致。
　　國內(nèi)外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，逐步擴(kuò)張產(chǎn)能。國內(nèi)方面，吉隆礦業(yè)采選能力擴(kuò)建項(xiàng)目主廠房建設(shè)預(yù)計(jì)10月完工；五龍礦業(yè)上半年礦石日均處理規(guī)模由原1200噸增加至1500噸；瀚豐礦業(yè)積極推進(jìn)安全生產(chǎn)設(shè)施技改；錦泰礦業(yè)溪燈坪金礦一期預(yù)計(jì)9月初可開始噴淋投產(chǎn)；海外方面，萬象礦業(yè)Discovery礦區(qū)地下開采項(xiàng)目已逐步進(jìn)行生產(chǎn)性采礦，7月份已進(jìn)入正式商業(yè)運(yùn)營，全年預(yù)計(jì)可補(bǔ)充開采礦石30萬噸，平均品位4克/噸以上；金星瓦薩主采區(qū)穩(wěn)定生產(chǎn)并開拓242和BShoot南延區(qū)兩個(gè)新的井下礦區(qū)，逐步提升供礦量。
　　參股項(xiàng)目阿布賈金礦順利投產(chǎn)，老撾稀土開發(fā)可期。公司堅(jiān)持國際化發(fā)展戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)積極進(jìn)行資源并購、開發(fā)，參股澳大利亞公司鐵拓礦業(yè)，旗下阿布賈金礦已于7月正式商業(yè)營運(yùn)，預(yù)計(jì)下半年年產(chǎn)黃金3.26噸-3.33噸，帶來投資收益。此外，公司塞班礦區(qū)的稀土資源開采權(quán)審批流程正常推進(jìn)，且與廈門鎢業(yè)成立的合資公司在老撾積極推進(jìn)稀土資源新項(xiàng)目申請(qǐng)，稀土開發(fā)未來可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為7.27/12.13/14.75億，EPS分別為0.44/0.73/0.89元，對(duì)應(yīng)于2023年8月21日收盤價(jià)的PE分別為34/20/17倍，公司作為黃金龍頭，經(jīng)過資源并購后有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下跌，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等